最新報告：生物醫藥板塊應從「押注管線」轉向「看業績兑現」，強化估值策略

中国生物医药上市公司的发展逻辑正在经历哪些变化？

24日，一份从市场与资本视角反映行业估值趋势的《中国生物医药上市公司市值发展报告》（下称《报告》）在第十一届创新药与投资大会举办期间对外发布。

《报告》称，以上市公司视角，现阶段，中国生物医药行业呈现板块市值占比回落、投资逻辑从“概念叙事”转向“业绩兑现”、企业重视估值增长但合理化工具使用有限；《报告》建议，上市企业应注重估值管理方式，包括积极纳入AI工具以提升研发效率、做好阶段性发展诊断、善用股权激励等。

“从市场格局看，生物医药板块当前仍处于历史相对低位，投资逻辑也明显转变：此前市场追捧管线、临床进展等，如今则对题材炒作逐步脱敏，且更看重上市公司商业化及业绩兑现。”《报告》编撰团队、清华大学全球证券市场研究院秘书长迟永胜在第一财经采访时表示。

具体来看，《报告》的研究对象覆盖样本包括A股申万医药生物板块共508家、以及港股恒生医疗保健板块共302家，分析周期为2021年10月至2026年9月。从A股市场全景看，截至2026年9月，生物医药板块整体6.71万亿元的总市值占市场权重约为5.3%，行业市值降18.7%，全A总市值升27.4%。《报告》对此称“统计期间，该行业公司数由416家增至508家（+22%），新增供给摊薄单位市值，但尽管该行业规模已修复，权重仍未回归”。

同时，A股生物医药板块创新链集中，Top20公司占据板块整体市值36%，药明康德、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医药4家构成仅有的千亿阵营；化学制剂市值由20.9%升至29.9%，占板块近三成，创新药与高端仿制定价权回归，CXO（研发服务外包）则由9.5%升至14.6%，这也是卡位全球产业链的直接映射。

从港股市场全景看，《报告》称，截至2026年9月，生物医药板块302家公司中有162家市值不足20亿港元，该板块长期再融资功能较弱，其价值实现更依赖私有化、并购整合与股权转让，而非二级市场定价。

图为市值管理九类工具。来源：《中国生物医药上市公司市值发展报告》

《报告》综上认为，中国生物医药上市公司后续发展应从“赌管线”转向“看兑现”，且随着商业健康保险创新药品目录、首发价格机制等制度变量驱动，战略性的估值重塑将成为上市公司的核心内容。

上述中国生物医药上市公司应如何做好商业化及业绩兑现？迟永胜表示，一方面是做好对标分析。企业需要梳理国内外同类在研的产品，如已有对标产品，企业可以进一步测算国产替代的潜在市场空间；如属于空白赛道，企业则需基于患者基数、支付意愿等来明确产品是否纳入医保或商业保险，根据多重因素测算其市场规模。

“另一方面，企业需要厘清自身目标市场，根据目标市场包含的国家与地区来制定策略。此外，即便产品能够研发成功，企业还需要具备充分市场开拓能力、全球化运营能力的团队来进行产品落地，最终才能完成业绩兑现。”迟永胜说。

《报告》同时列举了9类估值提升工具包括回购、股权激励、分红、员工持股、并购重组、股东增减持等。

“定价因子的每一次迁移，都会重新定义‘什么是好公司’；在兑现时代，估值管理要做的不是把故事讲得更大，而是把兑现的证据给得更早、更硬。”迟永胜对企业提出建议，首先企业应研判产业政策、优选赛道。集采带来短期压力，但配套扶持政策持续出台，行业边际向好，企业应挖掘竞争格局优良、具备国产替代或全球竞争力的细分领域。其次，应拥抱新技术融合创新。AI可赋能靶点发现、化合物合成等研发环节，行业当前布局仍有短板，率先落地AI+研发模式有望形成差异化优势。再次，是搭建中长期估值战略。生物医药行业周期属性突出，公司估值关系到研发投入与再融资，因此企业需对标海内外经验，灵活运用各类资本工具，同时强化价值传递，面向全球投资者讲清估值逻辑，依托新评估模型，让早期管线价值提前得到市场认可。