六大行單日市值蒸發近772億元，多隻銀行股日前出現「對子頂」

稳市场政策组合拳下，板块轮动明显加速。11月3日，A股市场持续调整，银行板块未能在科技回调中继续保持涨势，部分资金开始从“老登”撤离。

当日，中证银行指数一度跌超2.7%，最终收跌0.39%。盘中，国有大行跌幅一度普遍超过3%，工商银行、中国银行盘中更是跌超4%。板块总市值一天跌去720多亿元，六大行是主要拖累。

此前一日，中证银行指数刚刚创下一年多以来新高。伴随三季报披露和市场风格切换，机构对银行股后续走势分歧加剧。综合来看，在不确定性依然较大阶段，红利资产的吸引力仍在，但日益拥挤的银行板块性价比下降。另从基本面来看，尽管不少银行三季度业绩进一步释放出边际改善信号，但有机构认为行业的全年营收增速高点已经过去，机会与风险的结构性分化将进一步凸显。

国有大行普遍调整

3日，A股市场继续缩量调整，截至收盘，上证指数跌0.82%，深证成指跌1.21%，创业板指跌2.73%，科创50跌3.81%，全市场3300多只股票下跌。

不过，随着监管部门稳市场政策组合拳陆续推出和落地，市场风格切换明显加速。尽管半导体、元件、CPO、电子化学品、存储芯片等前期热门板块还在持续调整，银行股却未维持此前“跷跷板”行情，中船系、猪肉、电池、影视院线、游戏等板块涨幅居前，这也被视为资金正从“老登”向“中登”转移的信号。

截至收盘，中证银行指数跌0.39%，42只银行股中有29只收跌，其中10只个股跌幅均在1%以上。

最受关注的仍是此前频刷新高的国有大行。当天早盘，大行股价开盘后普遍急跌，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行盘中最大跌幅分别达到4.26%、3.75%、4.55%、3.73%、5.6%、3.15%，之后震荡回升。截至收盘，除农业银行飘红外，其余5家大行均收跌。

在此背景下，六大行全天总市值蒸发接近772亿元，整个银行板块总市值跌去723亿元。截至当天收盘，银行股总市值为15.89万亿元，较7月初增幅仍达2.7万亿元；六大行总市值为11.23万亿元，较7月初增长超过2万亿元。

银行股的回踩在周一（11月2日）已有信号。当天，包括工商银行在内，多只个股出现“对子顶”，随后抛压加剧、大幅跳水。

具体来看，2日盘中，工商银行股价一度触及8.88元/股新高，但之后跳水，最终震荡小幅收跌；交通银行盘中也一度来到8.77元/股高位。此外，南京银行（最高12.55元/股）、浦发银行（最高10.22元/股）、沪农商行（最高9.22元/股）、厦门银行（最高7.11元/股）、北京银行（最高5.99元/股）、张家港行（最高4.55元/股）等也均出现了所谓“对子顶”。

从港股表现来看，国有大行也自本周一出现明显回调信号。当天，工行早盘最高触及8.18港元/股高点，此后大幅跳水。其他大行也有类似情况，农行（最高7.075港元/股）、建行（最高10.52港元/股）、交行（最高8.8港元/股）均在当天刷新股价高点，随后跳水回落。

近日来，监管部门通过召开座谈会等方式推出一套稳市场政策组合拳，有望为市场提振信心。就在3日，央行开展了1000亿元第三批证券、基金、保险公司互换便利操作，且日前宣布将股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1%。相关举措引发市场关于机构借机调仓换仓的猜测，银行股止盈压力明显升高。

7月以来，市场避险情绪升温，作为典型防御板块的银行股一路上涨，中证银行指数4个月内上涨了近19%，同期上证指数跌超12%，创业板指、科创50跌幅分别超过43%、46%。其间，多家国有大行刷新股价新高。截至周一收盘，交通银行已累计上涨36.76%，建设银行累计上涨27.78%，中国银行、农业银行、工商银行涨幅也均在25%以上。

中信证券认为，结构上，AI产业趋势仍在上行，投资强度或边际放缓，对其他经济部门的挤出效应有望减弱；与此同时，非AI板块经历了较为充分的估值调整，明年预期海外利率回落、人民币升值压力缓和以及内需政策发力等积极因素将逐步显现，推动非AI板块迎来广泛的结构性修复机会。整体来看，随着市场预期逐步修复、资金生态持续改善，A股行情均衡化趋势和市场宽度拓展值得期待。

不过，目前，关于银行股是否已经见顶，市场分歧加剧。有资深投资人士对第一财经记者表示，短期来看，随着银行股股价快速攀升，股息率优势已经明显削弱，经过一轮调整，市场上已有更多性价比更优的选择，自己在此轮行情的较早阶段已做出换仓操作。

利好支撑在减弱？

除了资金面受避险情绪影响，持续改善的基本面预期也为银行股表现提供了重要支撑。如今，随着银行三季报披露，短期进入利好空窗期。

从三季报来看，银行业基本面有进一步改善趋势。“整体看，2026年前三季度，上市银行净利润同比增长3.7%，较上半年继续提升0.3个百分点；前三季度拨备前利润、营业收入分别同比增长10.8%、7.8%，较上半年分别上升1.3个百分点、0.4个百分点。”中金公司银行业分析师林英奇表示，银行利润逐季回升，主要受益于资产增速及息差稳定，以及其他非息收入贡献。

以国有大行为例，数据显示，今年前三季度，六大行合计实现营业收入2.98万亿元，比去年同期增加约2568亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.14万亿元，比去年同期多赚658.69亿元，同比增幅6.14%。整体来看，各行三季度经营情况进一步改善，单季度表现普遍优于上半年，其中农行、交行单季度归母净利润增速超过10%。

净息差企稳是此轮基本面修复的重要因素，主要驱动在于负债成本降幅追平生息资产收益率降幅。不过，随着定期存款到期高峰过去，息差边际改善的节奏也预计会放缓。加上中收受市场波动影响、投资收益不稳定，以及零售资产质量承压，后续担忧仍在。

“投资收益低基数是营收改善的主要驱动，但考虑到经济趋势驱动的风险压力加大，银行间的分化仍在加剧。从半年报到三季报，我们看到部分银行的业绩出现了非线性下降，本质上这是银行业绩的后周期特征，因此我们在选股上更需要以质量因子为底线，因为质量因子决定了股息的稳定性，特别是在信用风险加速暴露的当下。”广发证券银行业首席分析师倪军判断，从银行营收角度展望明年，大概率营收（增速）高点已现。

他进一步分析称：“量和价驱动的利息收入高点已经看到，从非息收入角度看，低基数效应也将消退，经济和风险资产活跃带动的部分银行手续费收入改善也已经趋缓，信用风险暴露环境下拨备回补空间亦有限。质量因子一方面取决于风控能力，另一方面也取决于区域经济环境。由于内外需的差异，区域经济结构分化主要看出口依存度差异。”

林英奇也强调，要关注银行间的表现分化。一方面，大行利润增速整体超预期，三季度大行单季净利润同比上升7.7%，较二季度继续向上1.4个百分点，主要由于息差保持稳定、非息收入继续上行；另一方面，股份行和区域行第三季度净利润增速分别为-3.4%、-1.7%，利润增速均为负数。“中小行利润增速放缓，主要由于部分银行加大存量资产处置力度，拨备增速上升拖累利润。”

Wind数据显示，目前银行股仍处于整体破净局面，但估值较此轮行情启动前已有明显修复。以国有大行为例，目前大行PB中位数已接近0.8倍，7月初时则不足0.7倍。股息率方面，目前42家上市银行股息率中位数仍在4%以上，不过较7月初已有约0.5个百分点的回落。