日益逼近的全球債務危機

日益临近的全球债务危机

第一财经 2026-11-04 20:35:20 听新闻

作者：保罗•真蒂洛尼 ▪ 特雷弗•曼纽尔 ▪ 马哈茂德•穆哈丁责编：任绍敏

经过十年的债务累积，更高的利率和不断增加的再融资需求使全球经济越来越容易受到冲击。

世界正日益逼近一场全球债务危机。伊朗战争或许是导火索，但干柴却已堆积多时。经过十年的债务累积，更高的利率和不断增加的再融资需求使全球经济越来越容易受到冲击。再加上各类持续冲突推高了能源价格，卷土重来的通胀压力正考验着现有债务架构的极限。

发展中国家的前景尤为令人担忧，2025年这些国家的公共债务总额达35万亿美元，在一年内增长了10.5%。联合国开发计划署指出“目前发展中国家的政府收入中约有9.5%被用于支付利息，且该比率也达到了25年来的新高”。目前有32个低收入国家业已或极可能陷入债务困境。然而与私人债权人进行债务重组平均需要2.5年时间，也是新冠疫情前所需时长的两倍。

但核心问题不在于各国欠了多少债务，而在于新融资成本过高且难以获取。实际利息成本的上升速度超过了许多国家依靠出口和财政收入偿还债务的能力，且这一缺口还可能进一步扩大。就算是那些名义债务相对GDP比率已趋于稳定的国家，也可能在被迫以大幅升高后的利率展期大量债务时面临严峻的流动性压力。

这一问题并不仅限于发展中国家。经合组织（OECD）成员国的总利息支出已超过2万亿美元。美国正通过不断增加的公共借贷吸收巨额资本，超大规模人工智能企业也越来越多地转向债券市场，而国防开支的增加以及新的巨额财政承诺则可能进一步加剧利率上行压力。当全球最大的借款方能够以近乎无限的规模借贷时，为此付出代价的却可能是那些融资需求少得多的国家。

全球债务架构的这一特征既不公平，也难以持续。那些谨慎举债的国家仍可能因别处的决策而陷入困境。发展中经济体正面临两难抉择：要么支付更高成本来进行现有债务再融资，要么削减在医疗、教育、基础设施和生产性投资方面的支出。解决方案中不能只有紧缩一个内容。债务可持续性最终取决于能够创造未来增长、财政收入和外汇储备的生产能力。财政纪律固然重要，但保护确保债务可持续性所需的公共投资同样重要。

好消息是国际社会在这方面并非毫无基础。去年在塞维利亚举行的第四届发展筹资国际会议上达成的多项改革已经证明了其可行性。债务暂缓偿付条款正在标准化；创新性的“债务换发展”互换机制也被测试过了；国际货币基金组织（IMF）和世界银行（WB）日前批准了对其债务可持续性框架的修订；集体行动条款越来越普遍；而一个新的“借款人平台”正赋予债务国更强的发言权。

市场已开始关注这一动向。穆迪当前将暂停偿债的选项视为对信用评级有利的因素，表明其不会将触发合同中的暂停条款视为违约。仅此一项变化就消除了政策制定者对使用此类条款的主要顾虑之一。

尽管如此，我们自己的专家组在落实塞维利亚改革时发现了一个关键缺口：正如债务问题专家组在2026年10月的实施报告中所详述的那样，必要的工具虽然存在，但尚未成为标准操作。这在当前的宏观经济状况下可能会成为一个严重问题。各国无法在紧急情况下花费数年等待新条款被纳入合同或立法。它们迫切需要一套临时暂停债务偿付的机制，类似于二十国集团（G20）在疫情期间推出的《暂停偿债倡议》。

这一选项应当被提供给所有面临严峻压力的国家并鼓励多边开发银行参与其中。通过当即提供流动性救助，我们可以防止今天的再融资问题演变为明天的偿付能力危机。与此同时还必须大幅增加优惠融资规模并提高其可预测性。鉴于额外的贷款和再融资来源对债务可持续性至关重要，多边开发银行应扩大优惠资源、担保和逆周期融资。作为应对措施的一部分，更广泛的公共开发银行群体（现已通过共同金融合作网络联合在了一起）应当被动员起来。

各国还应在可行的区域和时机下实现借款货币的多样化，强化国内债务管理和流动性缓冲，并制定更充分考虑汇率和再融资风险的融资策略。

最后，债务可持续性分析必须将流动性压力与无力偿债这两种状况区分开来，并考虑长期维持在较高水平的利率、出口收入波动、财政约束，以及那些能够增强韧性和生产能力的投资价值。最近批准的《IMF-WB低收入国家债务可持续性框架》（下称《可持续性框架》）审查是朝着正确方向迈出的一步。这将推动这两个机构进行更长期的评估，将国内债务纳入分析范围，并引入流动性指标（总融资需求和利息支付占收入的比例）以识别流动性紧张的迹象，并将其与根本性的偿债能力不足区分开来。

但这些修订要等到2027年年中才能生效且不适用于通常能够进入国际资本市场的国家。这意味着那些负责关键改革的机构手中握有一个选项。G20特别是在明年英国担任轮值主席国期间，可将其关于促进中低收入国家债务协调的公开承诺转化为《债务处理共同框架》的切实改革。IMF和WB可加快修订后的《可持续性框架》的实施，并将其扩展至那些能够进入国际资本市场的国家。债权人和债务人可将债务置换从一次性创新转变为可重复使用的工具。而借款国则可将借款人平台打造为一个长期运行的机构。

在塞维利亚商定的架构是为应对全球性冲击而设计的。如今冲击已然到来，但相关措施却尚未落实。那些已经背负最沉重融资负担的国家已无力等待改革跟上步伐。

（保罗·真蒂洛尼系欧盟经济事务前专员，特雷弗·曼纽尔系南非前财政部长，马哈茂德·穆哈丁系联合国可持续发展融资问题特使，三人均担任联合国秘书长债务问题专家组联席主席，本文参与者还包括法国开发署首席执行官雷米·里乌、波士顿大学全球发展政策中心高级学术研究员王燕）