地緣政治變局疊加技術革命，分散投資和對沖成全球投資關鍵詞

过去数年，地缘政治变化以及技术革命正越来越多影响全球大类资产走势，有时甚至会导致股债汇齐跌。地缘政治变局导致的国际能源和大宗商品价格飙升，影响着通胀预期，从而反过来影响资产走势，尤其是债市走势。类似人工智能（AI）技术进步既让全球多资产产生新的增长点，也引发了是否滋生泡沫的争议和担忧。

在2026年外滩年会的“地缘变局、技术革命与全球投资”圆桌讨论中，贝莱德高级顾问桑德尔（Henny Sender）、东方汇理资管投资研究院院长德芬（Monica Defend）、中金公司原总裁兼首席执行官、清华大学管理实践访问教授朱云来和ACWA全球执行副总裁兼中国区主席、沙特投资部原副部长哈卜提（Saleh Al Khabti）就地缘变局和技术革命如何影响全球投资进行了讨论。

中东冲突凸显能源转型、多元化必要

哈卜提称，历史反复证明，我们总能够在危机过后变得更有韧性、更加强大，并从中吸取教训。在我们这代经历的事件里，从伊拉克、科威特冲突，到2008年金融危机都是如此。这些时期总是非常艰难，有时甚至觉得根本没有出路。但随着时间推移，理性的判断最终还是会占据上风。更为重要的是，这凸显了能源转型的重要性，也凸显了能源多元化的重要性，

借此，他介绍称，ACWA Power目前已经成功在十六个以上的国家开展投资，提供稳定可靠的电力，把电力输送到那些十年或二十年前还难以实现稳定供电的地区。这得益于新技术和可再生能源的发展，包括储能、风能和太阳能。

他并强调称，“中国在这一领域为世界作出的贡献，还未得到足够充分的认可。2011年或2012年时，我们曾经在舟山看到山区里的设施，当时我们还开玩笑说，这些人在想什么呢？但如今，相关新能源技术已经能够与煤电竞争，例如内蒙古和青海的一些地区。海水淡化领域也是如此。一方面得益于国际合作伙伴及膜技术，另一方面得益于中国在工程、采购与施工总承包方面的卓越能力，ACWA Power成为了该领域全球规模最大的企业，每天的海水淡化处理能力约为一千万立方米，并将生产一吨淡化水所需的电耗降低了90%以上。我们将这些淡化水输送到沙特阿拉伯的千家万户，水质甚至优于依云矿泉水。

“所以，当前的中东局势固然令人遗憾，但也进一步凸显了能源转型的必要性。能源转型不仅是为了应对气候变化，更是为了以具有竞争力的成本，长期稳定地供应电力和水资源。”他称。

桑德尔称，过去我们经常思考，究竟是什么决定了一个国家的竞争优势？例如，一个拥有石油资源的国家，就被认为具有国家竞争优势。但在当今世界，为什么中国在能源领域拥有如此多的选择空间？因为中国几乎发展了所有相关的技术与产业。归根结底，决定性因素在于人力资本，以及在当今世界拥有多少发展选择。

技术发展的影响

朱云来称，人们以前认为，互联网革命和计算机革命都具有颠覆性，但这一次人工智能（AI）革命的层次要高得多。如果这场革命真的实现，机器会完全自己完成工作，而不只是协助我们做某件事。人力资本可能不再是生产的必要投入。

德芬则从技术带来的不平等切入。她称，“重要的是要认识到技术伴随着不平等，也就是说，技术的扩散不会在各地都发生。有些发展中国家根本没有基础设施。所以，技术伴随着不平等，而扩散在我看来，是需要在议程中非常明确的一点。”

但哈卜提认为，人力资本仍将是重要的必要投入。“我们曾说计算机会取代会计等工作，但它只是彻底改变了这些工作的方式。反之，我们现在需要的会计人数比20年前多得多，我认为AI和机器人如今也会带来类似的变化。”他称，“一些传统工作已经被取代了，但随着演变，也会需要更多的工作岗位。”归根结底，他强调，工作的性质会随着AI而改变，但我们不应因此否定人类在未来的作用。

仍然以中国为例，他称，过去30年，中国运用人力资本和教育机构的能力，批量产出创新，并加快从创意到市场的速度。在电池技术、风能、太阳能领域都是如此。在AI和服务器集群等领域，我们也看到并将继续看到这一特点。

此外，他认为从经济角度来说，未来将属于有电力的地方，换言之，取决于一个经济体能否拥有廉价的、可持续的长期电力。因为当AI热潮到来时，最大的问题就是长期的电力从哪里来。在美国，电网暴露出了这些局限。但在中国，看一下十五五规划，其中展示了中国的愿景：投入7500亿美元升级电网。这是因为能源资源在中国到处都是。接下来的挑战是，如何把电送到需求地点？当我们和世界上每个国家谈到电力生产时，他们都会问：电网如何承受？该怎么做？因为原先的模式是一个大电源供给众多用户，而现在是众多电源供给众多用户，并且用户的用电越来越密集。

AI泡沫是否存在？

德芬分析称，东方汇理做了一项实证分析研究，结论是我们并不处于泡沫之中。不过，如果看当前的盈利、估值和自由现金流水平，确实存在集中度风险，这意味着投资者可能遭受类似存在AI泡沫情况下的投资损失。利率越高，估值就越收紧，盈利收益率的吸引力也就越低。所以关键仍在于，盈利能否兑现预期。

例如，对投资者来说，即将到来的财报季以及12月将公布的全年业绩的那个季度，将非常关键，可以让我们评估已投入的规模庞大的AI投资中，有多少正在产生回报，以及这种回报是否正在扩展到科技行业之外。作为投资者，我们需要看到的是真正超越科技行业的广度，才能认可这一周期。

朱云来称，世界经济规模每年大约是118万亿美元，全球每年的投资大约是这个数字的三分之一。而目前，“美股七巨头“的AI投资约为一万亿美元。从增量角度看，投资规模确实正变得过大，但从总体投资规模来看，仍然相当合理。

桑德尔坦言，贝莱德目前确实已经有对冲AI风险的产品。贝莱德也一直关注信用违约互换市场，尤其关注甲骨文或软银这类公司的信用违约互换情况。但关于是否存在泡沫最重要的问题还是我们是否能为包括AI技术在内的更广泛的各类创新提供足够的资源。

分散与对冲

今年前九个月，全球股票的表现好于债券。在股票市场内部，不同市场之间差异巨大。表现最好的市场MSCI韩国指数，前九个月翻了一番。标普500上涨了13%，而MSCI新兴市场指数上涨了22%，实际上跑赢了美国市场。

德芬称，分散投资和对冲，是两个关键词。眼下地缘政治变局叠加技术革命，令全球股票的投资范式发生转变。投资不再是自上而下地决定投资组合里配置多少美国股票，多少新兴市场股票，更多的是寻找跨市场的叙事，我们更需要思考投资主题。

以投资科技主题为例，投资者可以把价值链拆分开来，分为全栈赋能者和下游，然后决定想进入哪个板块。换言之，全球投资越来越不是一个由贝塔，而是由阿尔法驱动的市场，主要以主题方式投资股票。

对于全球债市，她称，债市自夏季以来面临了一些麻烦，但投资者不能只看债券收益率的绝对水平，更重要的是理解利率为何会升到这么高。背后的理由可能是积极的，比如生产率投资，也有可能是消极的，比如通胀预期在上升，或者市场无法消化现有的债券发行量。并且，在资本竞争的时期，利率水平更加重要。私营部门进入市场，例如为AI的资本支出融资，但同时，公共部门也仍在市场上融资，因为政府需要为国防和战略自主融资。

不论如何，他称，债券仍然可以对冲股票投资风险。上周就是一个显著的例子，当时市场对AI能否创造盈利担忧，债券对投资者起到了保护作用。

股债的分散投资作用近年来确实受到质疑，但她坚持认为，分散投资仍是核心。只是投资者需要的是一种更聪明、不同的分散方式。

此外，发达市场与新兴市场资产之间的界线正在变化。发达市场的财政纪律减弱、脆弱性增加，正在经历“新兴市场化”。而新兴市场如今反而财政纪律性强得多、脆弱性小得多。两者的界线模糊情况已经发展到，我被要求重新调整和分配我宏观方面的团队，因为在如今的全球环境下，发达市场宏观经济学家与新兴市场宏观经济学家的区分方式，已经不再奏效了。

因此，除了分散投资，对冲也将至关重要。并且，没有什么特定资产能适应所有情况，投资者必须针对特定冲击需要特定的对冲。选择的对冲投资品种可能是黄金，可能是石油，可能是瑞士法郎或美元，取决于正在经历何种冲击。归根结底，凡是供应短缺的东西，都是来年的一个关键投资主题。