金融市場「百鬼夜行」：AI 重資本投入的收入閉環之憂

本周是西方的万圣节，金融市场也应景地百鬼夜行。

大A依然是惨烈的一周。到了周五的时候，股票市场的流动性压力甚至传导到了债券市场，传闻中，部分股份制银行理财开始较大规模赎回，导致周五当日股债双杀。

当天晚上美股开盘，英特尔由于低于预期的四季度指引直接就奔着27%的跌幅而去，其他的AMD、海力士、美光、西数、卤馒头等之前大热的公司纷纷贡献了六七个点的跌幅，拖累当天纳斯达克的跌幅达到了2.86%。

美国有媒体说黄仁勋中了中国的“美人计”，黄仁勋当然是大怒+驳斥。看了传闻中女主的照片，唐僧表示，这种美人计你换给我我都不会中！

下周就是美国的中期选举，不知道大统领看到这样的行情会作何表情；再下周就是中国的双十一，金融消费者们表示果然每年双十一打折最凶的还是股票。

周五，在大学同学群也谈到了当天的市场，唐僧表示但凡当年多谈几次恋爱，多被背刺几次，都知道在任何时候不要相信任何人用嘴说的话，以及多留个心眼保护好自己，也保护好自己的钱包和账户。财不入急门，有的时候慢就是快。40多岁了，没有那么多值得着急去做的事情了。

教闺女的时候我会教她：宁见法官，不见法医。在面对资本市场的时候，巴菲特也说过任何时候的第一要务是保护好自己的本金，但是人类的通病就是贪婪和恐惧。上涨的时候一窝蜂，撤退的时候也是一窝蜂，这两窝蜂必然就会导致全社会的福利净损失。贪婪的时候看不到风险，恐惧的时候看不到机会，其实是一模一样的。离六月底的“烈火烹油”，回头看看其实也不过才四个月而已，而整个市场的心态和情绪，已经发生了翻天覆地的变化.....

持续的通缩和紧缩性政策是诱因，而之前，建立在AI链能够持续高增长叙事之下的重资本投入的反噬才是原因，这点之前也没少提。

到今天了终于想起来整个AI链没有形成收入闭环和现金流闭环了，问题是，这个尚未形成的闭环不是一直存在么？又不是今天才出现的。

再提一遍：

移动互联网当年的生态是买家越多，在这个平台上的卖家就越多，卖家越多，买家就越多，生态就越丰富。虽然移动互联网对线下的消费是很大的冲击，但是就其自身的商业逻辑而言，可以算作一个“自稳态”的模式。

而现在的大模型，在CODE上面的收入，变成了你效率越高，需要的码农就越少，需要的码农越少，能够给你付费的人就越少。所以你效率越高，能够付费的客户就越少。在文本和视频生成上面的进步，由于最终端看视频的人群的数量和时长是有限的，红果多一个小时自然会挤出别的小视频的一个小时，如果收入端没有提升而只是生产成本降低的话，其实只是把整个产业链上的企业和人员出清而已，而任何一个产业链上的人员被出清，其实都意味着全社会支付能力的进一步下降。

你猜那些由于AI短剧大发展被裁掉以后的相关工作人员，会不会在AI短剧上提升支出？

这个收入闭环的问题没有得到解决之前，大规模的资本投入其实是一种冒险：需要赌一把将来一定会出现丰富的应用、生态、消费场景来把收入闭环做出来。闭环出现了，之前的资本投入自然能得到回报。

但是，要是没出来呢？或者说，出来的时间要晚于预期挺长时间呢？最后的确有人赚到了AI生产力大爆发的钱，但是《可惜不是你》---梁静茹。

至少从目前谷歌的业务表现来看，尚未看到AI应用带动广告投放大规模增长的明显迹象，更多的只是从传统广告的迁移——这个的尴尬在于，我花了几千亿只为了买原本就是我的业务不从我这里流走？

早走半步是英雄，早走一步可能就是先烈。

站在村长的角度上，救也艰难，不救也艰难。

不救？哀鸿遍野，何忍于心？再发酵下去就不止是舆论的问题，有可能共振演变出流动性问题。可是如果救，即便跌成这样，科创板指数在腰斩了以后相较于最低点还有接近翻倍的涨幅。

这就是股票市场长期以来赚指数不赚钱最大的问题，底部的时候往往没啥人，而量最大的时候又基本都是在顶部进来的，先涨4倍再跌50%，数学上结果是2，但是从盈亏绝对值上其实绝大多数后进来的人可能都接近50%的亏损。可是这个时候你下场，去买一个已经涨了100%的东西么？以后难道每次涨5倍有人带着盈利离场，然后每次再跌50%就去接盘？

2026年开年的时候想过会很艰难，但是没有想过会如此艰难，更没有想过是在如此灿烂之后的如此艰难。

最后说点乐观的吧：

经历过前期权益市场的快速极致的下跌后，虽然某些板块还在高位，但是不在热点中的很多板块和股票价格已经回到了2024年924之前，这连带整个转债市场的价格中位数大幅度回落，持有有正收益数量的转债数量也大幅度增加。虽然现在还不是100分的攻击位，但是如果要用百分制评价的话，现在大致已经在60～70分的不错的观察位。不寻求一次性建满仓的同学们可以边观察边下手了。

过去几十年中，有无数次我觉得“这次真的过不去了”，结果最后都过去了，无论是走过去跳过去甚至是“蛄蛹过去”，总之是都过去了，回头看看其实也没什么大不了的。