法國債市動盪，貝森特稱風險不會蔓延、避險資金流入美國國債

近期法国国债债券收益率飙升，遭遇股债汇“三杀”。

20日，在市场动荡中，美国财政部长贝森特首次公开对此表态，预判法国债券市场风险不会蔓延。他同时证实，由于部分国家的局势令人担忧，资本正从中流出，并作为避险资产涌入美国国债市场。

此前，法国10年期国债收益率曾升至4.963%，创下2002年以来的最高水平；本月，法国与德国国债的收益率利差一度扩大至159个基点，法国的融资成本甚至曾短暂超过意大利。目前美国10年期国债收益率已较10月初的高点回落了约20个基点。贝森特还表示，随着能源价格冲击的消退，美国抵押贷款利率有望下降。

牛津经济研究院首席全球经济学家斯威特（Ryan Sweet）对记者则表示，法国显然是欧元区财政状况最薄弱的一环，其债券利差一度比意大利高出约25个基点，这种情况前所未有，不过“我们认为欧洲主权债务危机重演的风险较低，因此欧洲央行不太可能被迫采取行动”。

“情况不会发生外溢”

20日在接受采访时，贝森特表示：“我不认为法国目前发生的情况会产生外溢效应。”

他补充称，法国确实面临严峻挑战，但法国总统马克龙的经济团队堪称“一流”。而且贝森特对该团队也相当了解。

不过，市场上已出现资金流向避险资产的迹象，“我们确实观察到资金正从一些令人担忧的地方流出，转而涌入美国国债以寻求避险，这是我们此前未曾预料到的。”他补充说，美国在制定政策时并未将此类动荡纳入考量。

债券市场数据印证了这一判断：美国10年期国债收益率较10月初的高点已回落约20个基点，同样在10月，法国与德国10年期国债之间的利差一度159个基点。这意味着，近期美国国债价格的上涨，不能仅仅归因于美国国内的通胀走势或美联储的政策路径，全球避险需求也是一个重要的驱动因素。法国债券市场的压力正通过资本重新配置这一渠道，间接影响美国国债的定价。

对于欧元区其他国家而言，美国国债这一全球流动性最强的避险资产，成为了资本重新配置的首选目的地。

然而，市场此前担忧，作为欧元区第二大经济体，法国债券市场的动荡不容忽视，因为它可能会将风险传导至整个地区的风险溢价中。

比如，意大利10年期国债收益率上升了11个基点，达到4.58%，这表明市场已开始重新评估意大利的信用风险。自上月底法国局势恶化以来，法国债券市场的波动屡次波及美国国债市场，有时导致两国债券价格双双下跌，有时则引发资金出于避险需求流入美国。

目前，分析人士普遍认为，美国财政部长对法国经济团队能力的肯定，更多是一种外交层面的安抚。市场真正关心的是，在当前的政治僵局下，法国政府能否拿出一份可信的财政整顿计划。在此之前，法国国债的波动仍将是全球固定收益市场的一个重要变数。

斯威特对第一财经记者则表示，当前债券市场将欧洲央行与美联储近期的表态解读为一种温和的信号，意在反驳市场对于政策利率上调速度及幅度的预期，不过“长期利率的下行并非利好消息。以德国国债为例，其收益率走低很可能是出于避险需求，反映了市场对法国财政状况日益加剧的担忧”。

他还认为，如果情况继续恶化，市场将开始猜测欧央行可能采取何种应对措施。“最顺理成章的做法是，欧央行以债券遭抛售已导致金融环境收紧为由，暂停或推迟加息。欧央行可以主张，金融市场环境的收紧已在一定程度上代其发挥了紧缩作用。事实上，决策者已开始表达这一观点，而市场也已作出反应，不再完全预期此前预期的紧缩力度——尽管能源价格并未下跌。”

法国主权信用持续经历重新定价

当前，市场对法国主权信用的定价已发生结构性变化。法国银行业发行的担保债券收益率曾一度比法国10年期国债收益率低出近30个基点，导致主权债券与担保债券之间的收益率出现倒挂。这种倒挂意味着，投资者认为持有法国政府债务的风险，现已高于持有法国银行抵押贷款资产的风险。

近期法国方面的动荡加剧了市场对于政府控制预算赤字能力的担忧。国际资本情绪也在发生转变：据统计，今年以来，日本投资者已累计净卖出约3560亿日元（约合22亿美元）的法国政府债券，与此同时，欧元汇率走软至1.1161美元左右。

彭博经济研究最新报告则显示，全球债券市场抛售潮持续推动欧元区金融条件收紧。

“我们的分析显示，近期债券收益率上升中很大一部分反映的是来自美国市场的溢出效应，而非市场对欧元区通胀前景的实质性重新评估。这一差别对欧央行至关重要。如果金融条件收紧主要是从美国输⼊的，那么在其他条件不变的情况下，欧洲央⾏12月进一步加息的必要性将有所下降。”该报告还表示，全球债券收益率同步飙升，各国特有的因素固然是其中一个原因，美国利率预期生变，背后或许还有一股更广泛的力量：随着资金转投股票、公司等风险更高的资产，投资者对持有长久期债券所要求的补偿也⽔涨船高。

彭博经济研究首席经济学家欧乐鹰表示，“从更深层次看，我们认为全球正从21世纪前十年的储蓄过剩格局，转向国防、人工智能（AI）等各领域的投资热潮，这正在推动自然利率走高。”