麥肯錫：2026年全球私募市場報告

2025年，全球私募股权市场终于走出了持续三年的交易迷雾。全球私募股权交易总额同比增长19%，达到2.6万亿美元；其中收购交易规模接近1.8万亿美元，同比增长20%。500亿美元以上的收购及成长型交易更增长44%，达到1.1万亿美元，创历史新高。但交易数量反而下降9%，说明市场复苏并非来自“更多交易”，而是来自“更大的交易”。

资金正明显向优质资产和大型管理人集中。2025年全球收购交易平均规模超过9.1亿美元，高于2024年的约6.1亿美元；北美收购交易价值增长29%，占全球总额57%，欧洲增长8%，亚太地区则下降3%。与此同时，500万美元以上大型收购交易中，北美价值增幅达到74%。市场正在从广泛配置转向集中押注确定性。

价格上涨却让投资回报更加困难。2025年全球收购交易的中位数进入倍数升至11.8倍EBITDA，创历史新高；过去五年，超过5亿美元交易的中位数倍数平均达到15.8倍，显著高于全市场11.5倍。与此同时，超过两年的干火药占比约40%，创历史峰值。资本需要部署与优质资产稀缺之间形成张力，推动管理人愿意为确定性支付更高价格。

退出市场同样出现强劲反弹。2025年全球私募股权支持的退出规模增长41%，达到1.3万亿美元，为历史第二高水平；其中IPO退出价值增长98%，超过3200亿美元，大型IPO退出价值更增长148%。然而退出数量下降15%，说明流动性改善主要由大型资产推动。更值得注意的是，持有四年以上的投资组合公司已增至约1.6万家，占收购组合的52%，平均持有期达到6.6年。

这意味着，传统“五年退出”的私募模式正在发生结构性变化。2025年私募股权二级市场交易额增长48%，达到2400亿美元；GP主导的交易规模达到1150亿美元，五年间超过增长三倍。延续基金等流动性工具已从应急方案变成常态化基础设施。目前约14%的发起人支持型退出通过延续基金完成，LP预计未来五年这一比例可能升至29%。

回报来源也正在重新排序。2010年至2022年完成的交易中，杠杆和估值倍数扩张曾贡献59%的回报，但过去十年债务占进入倍数的比例已从2016年的44%降至2025年的37%。2025年全球顶级四分位收购基金回报约8%，明显低于标普500指数18%和MSCI全球指数22%。当廉价杠杆和估值扩张不再提供顺风，真正决定收益的将是收入增长、利润率提升和持续运营改善。

AI正在进一步改变这种竞争逻辑。医疗、科技和能源行业2025年收购交易价值分别增长51%、29%和28%，500亿美元以上交易中，医疗、能源和金融服务增幅分别达到173%、70%和61%。投资人不再只判断一个行业是否受益于AI，而是进一步判断具体资产是否拥有数据优势、客户黏性和可验证的AI生产率提升空间。部分GP在分析师密集型工作中已获得30%至40%的效率提升。

募资市场则呈现更明显的分化。北美封闭式基金募资同比增长8%，达到4320亿美元；欧洲下降41%至1180亿美元，亚太更下降49%至490亿美元。规模低于5亿美元基金的募资占比已由五年前的17%降至13%，而5亿美元以上管理人的优势扩大。与此同时，美国半流动性私募股权产品募资自2023年以来翻倍以上，2025年达到2040亿美元，显示资金渠道正在从传统封闭式基金向更具流动性的产品迁移。

因此，2025年的反弹并不意味着私募行业重新回到旧周期，而更像是一次结构性换挡。未来竞争的核心将从“谁能募集更多资金、使用更多杠杆”，转向“谁能以合理价格买到优质资产，并在更长持有期内持续创造价值”。AI、运营能力、退出设计和流动性管理将成为新的基础设施。对于GP，规模、专业化和执行能力将决定分化；对于LP，判断管理人是否真正适应新地形，将比判断下一轮周期何时到来更重要。