泡泡瑪特、紅杉投資的騎形網絡擬收購光伏上市公司亞瑪頓控制權

据投中嘉川不完全统计，自去年以来已经有20笔"一级收二级"并购案。

自去年 7 月智元机器人拿下上纬新材后，一级市场公司买 A 股上市公司就不再是新鲜事。追觅科技、探迹科技、中昊芯英都发起了类似交易。据投中嘉川不完全统计，自去年以来已经有20笔相关并购案。其中今年披露11笔，去年披露9笔。本周又添了一笔。潮玩卡牌公司骑形网络，要收购光伏玻璃上市公司亚玛顿的控制权。目前这笔交易披露的信息还很少，我把要紧的几条罗列如下：亚玛顿科技与上海骑形网络签署《股份转让意向协议》，拟以协议转让方式，将持有的上市公司20%股份（3861.25 万股）转让给骑形网络。交易完成后，骑形网络通过直接持股成为上市公司控股股东，实际控制人变更。具体价格、支付方式、交割条件均未披露，待尽调后谈判确定。若按11月2日涨停收盘价19.28元、总市值37.22亿元静态折算，20%股份对应7.44亿元，当然实际价格还得等后续公告。买方将支付5000万元缔约保证金，存入江苏银行共管账户。协议约定20 日内完成尽调，两个月排他期。和智元买下上纬新材相比，亚玛顿与骑形网络联手，看上去是一笔毫不相关的生意，毕竟两家公司的业务天差地别。亚玛顿主营光伏玻璃，创始人林金锡今年 67 岁，创业前是常州玻璃厂的技术员。骑形网络做收藏卡，创始人赵云鹏1996年生，是一名在新消费赛道的连续创业者。两家公司能坐到一张桌子上，或许是各自都到了没有退路的时候。光伏行业不用多说，产业链严重内卷，至今也没见出清。亚玛顿 2024 年、2025 年连亏两年，今年前三季度再亏1.45 亿元，主业光伏玻璃毛利率是负数，卖得越多亏得越多。外部股东深创投制造业转型升级新材料基金，持股五年多，已经浮亏1.23 亿元。骑形网络这边，先后完成8轮融资，泡泡玛特、红杉中国、阅文集团都在股东名单里。但退出遥遥无期，去年9月，还有报道说在推进上市，今年1月就传出没有实质进展。总之，一个是创一代想要功成身退，一个是新生代想要资本循环。01.被泡泡玛特、红杉下注的卡牌公司先看买方。发起这次收购的是一家卡牌公司，上海骑形，旗下品牌叫 Hitcard。公司2016年成立，核心团队全部出自2015年前后的校园团购项目"宅米"。董事长赵云鹏，中国传媒大学数字媒体专业，大一读完就休学进了宅米，负责北方16省的仓储物流、落地配送和市场拓展。联合创始人周展洋，毕业于东北林业大学，也是大学期间加入宅米的。一开始他们做的不是卡牌生意，而是线下娱乐空间，2021年线下生意停滞才转型。目前公司旗下分三条产品线：影视剧卡、明星卡、国漫卡。合作的IP拉出来，基本是一张中国内容产业的名录：《全职高手》《盗墓笔记》《庆余年》《莲花楼》《难哄》《兰香如故》等，外加迪士尼、火影忍者等国际IP。卖得最好的是《全职高手》荣耀之约系列，圈里管它叫"成年人的小马宝莉"。2024年《庆余年》系列卖了2000万元，《莲花楼》"江湖之上"首批 800 箱在抖音直播间售罄，全系列过600万元。2025年赵云鹏自述过经营数据：2024 年营收约4亿元，同比增长600%，已经盈利。虽然之后就再没公布过经营数据，但2025年国内近百部影视综卡牌项目，近一半是它发的。2026年到10月中旬，官宣要做收藏卡的影视新剧50余部，骑形网络一家上线35部占到了7成。而且与卡游主打"小学生社交货币"的生态位不同，骑形的买单人群六成以上都是一二线城市18到35岁的年轻女性。这批消费者的购买力属于圈内的中上水平。骑形入局卡牌业务，一开始就得到了资本的支持。投中嘉川CVSource数据显示，2016 年至今它完成8轮融资。投资方包括泡泡玛特、红杉中国种子基金、阅文集团等机构（见下表）。

截至目前，泡泡玛特持股10.84%，是第一大机构股东；阅文集团持股9.30%，红杉中国持股7.74%。原本这些投资方是指望IPO的。2025年9月，多家媒体报道Hitcard正在推进上市。但今年1月就传出"未有实质性进展"。同行的情况更能说明问题。卡游2024年1月、2025年4月两次递表，2025年6月过了聆讯却没启动公开发售。而且如果上市失败，卡游将履行跟红杉中国、腾讯约定的上市回购责任。龙头都被逼到了墙角，第二梯队的IPO更遥遥无期。所以买一家A股平台，成了当下增加退出确定性的一个选择。更值得关注的是今年10月份的一笔交易。10月14日，上海幻影奇梦入股骑形网络，目前持股7%。这家机构也大有来头，工商信息显示，幻影奇梦由天津壹华持股71.42%，天津壹华由乐华娱乐控股。乐华是国内知名娱乐公司，由杜华创立，旗下艺人包括王一博、韩庚、孟美岐等。今年初杜华给乐华定过调，说乐华不只是造星，还要做机器人、人工智能、潮玩相结合的科技文娱公司。入股骑形，参与骑形收购亚玛顿控制权，看来也是杜华在潮玩业务上的一环。而它的入股，或许也将为这笔并购提供更多资本弹药。所以我们总结一下买方的画像：一位90后创业者操盘的卡牌公司，背后站着泡泡玛特、阅文、乐华、红杉等顶级产业方和投资机构。但公司IPO无望，买下一家A股上市公司控制权，成为增加退出和经营确定性的一种选择。02.把深创投旗下基金套牢的光伏企业再看卖方。亚玛顿卖控制权不是临时起意，或许从2021年就埋下了伏笔，一年一步，越走越窄。先了解下这家公司背后的实控人。林金锡，1959年生，1980 年从常州工学院工业自动化专业毕业，进常州玻璃厂做技术员，干的是给玻璃配料装自动称重系统，还拿过轻工部科技奖。1996年自己出来创办常州市亚玛顿科技有限公司，2006 年跟常州风投一起进军光伏玻璃，2011年10月带领公司顺利登陆深交所。众所周知，光伏产业是个跌宕起伏的周期产业。2021年受"双碳"政策的推动，有过一波大涨。但是紧接着就是无尽的内卷。到今天，整个光伏产业链，还深陷产能过剩的泥潭。看一看公司的经营数据就知道了。2023年亚玛顿营收36.28亿元，归母净利8400万元。2024年营收降到28.93亿元，降了两成，归母净利转负，亏了1.27 亿元。2025年也是亏的。2026 年前三季度营收11.30亿元，扣非亏 1.62 亿元。而且到目前为止也见不到扭亏的迹象。主业光伏玻璃的毛利率是-2.71%，卖得越多，亏得越多。2021年行情好的时候，它发起了10 亿元的定增募资，要大干快上一波。结果现在还留在里面的股东，没有一家是不亏钱的。其中，深创投制造业转型升级新材料基金是最大的一家，申购了5亿元，获配1953.125万股，一举成为第二大股东。结果持有了五年半，一股没减，按照最近的股价计算浮亏24.7%，约亏损1.23 亿元。再怎么"做时间的朋友"，也抵不过周期啊。虽然后来亚玛顿中止了产能扩建项目，两次发起对上游凤阳硅谷的收购，但都没成功，也于事无补。公司该亏的还是在亏，且未来也很难扭亏为盈。短期借款还有11.40 亿元，4000万股质押到期两个多月还没解。外部大股东全被套在里面。67岁的林金锡也确实到了该退休的年纪。于是卖掉控制权，就成了主动的选择。当然，这笔收购最后能不能成功，还得边走边看。03.一级买二级，走到哪一步了？据投中嘉川不完全统计，去年以来至少有20 笔一级市场公司反过来买A股上市公司控制权的交易。其中11笔年内发起，9笔是去年发起。进展最快的自然是去年开先河的智元机器人。其协议转让已经在去年9月22日过户，要约收购11月6日完成。目前，智元联合创始人彭志辉已经担任上纬新材董事长，公司也已经把机器人做成了第二主业。品牌叫"上纬启元"，Q1、T1 两款产品已经在最近两月开始交付。