長城基金：三重支撐下，A股值得更長期的耐心

下半年以来，受内外部因素扰动，A股市场持续震荡回调。长城基金副总经理、投资总监杨建华接受采访时表示，本轮市场波动本质是估值出清与筹码再平衡，并非基本面或产业趋势的恶化。本轮调整幅度已经较深，随着政策端持续释放积极信号，市场企稳动力不断增强，A股中长期价值仍值得积极看待。

多项指标显示，市场调整已较为充分。以沪深300为例，截至10月30日，沪深300自8月14日起周线连跌十二周，创下2005年指数发布以来最长连跌纪录；指数市净率在1.3倍左右，处于2010年以来约19%的低位区间；股权风险溢价约6.12%，接近历史均值一倍标准差——历史上该指标触及这一位置，多次对应A股的低位区域。杨建华表示，客观来讲，从政策底到市场底往往需要时间，在筑底阶段不必过度恐慌，震荡整理后市场有望重新走强。

一方面，基本面已提供坚实支撑。当前三季报披露完毕，上市公司业绩持续改善：沪深两市5224家公司前三季度营收56.6万亿元、净利润5.1万亿元，同比分别增长5.8%和8.5%，规模及增速均创2022年以来新高；73%的公司实现盈利，滚动ROE回升至7.9%。结构上，科创板增长475%，创业板增长22.7%。AI板块前三季度净利润同比增长281.0%，增速较半年报加快14.5个百分点。

另一方面，政策端与资金端的信号同样在增强。10月19日金融街论坛上，证监会明确表示要完善稳市机制、扩大中长期资金入市。增量资金正源源不断进入市场，有望形成流动性支撑：首批18只主动ETF获批注册，公募权益基金成立门槛拟从2亿元降至5000万元，央行开展证券、基金、保险公司互换便利操作。这些都释放出积极的稳市场信号。

从中长期看，杨建华坚定看好中国股市前景。他表示，短期资金与信号回答的是市场“稳不稳”，中长期方向则取决于制度、产业与资金结构三者的共同演进。而这三者的底座，是一个正在发生的更深层变化——中国经济正经历增长范式的切换。

当前，中国经济新的增长动力来自三大支柱：超大规模市场为新技术提供需求纵深与试错空间，全球最完整的产业配套体系大幅压缩工程化周期，持续的研发投入与工程师红利推动要素数量扩张转向质量提升。竞争优势因此沿着产业链向上游迁移：从终端组装走向核心设备、材料与零部件，从成本定价走向技术标准与供应链组织能力。

制度层面，注册制改革、常态化退市、信息披露与投资者保护、分红回购的刚性约束，叠加中长期资金入市考核机制落地，正在把过去依赖政策脉冲的市场，改造为规则可预期、回报可计量的市场。制度建设的核心价值在于降低不确定性，让投资者愿意给出长期定价。今年上市公司年内分红回购规模达到2.1万亿元，相当于同期IPO和再融资规模的2.7倍，正是制度约束转化为股东回报的实证。

产业层面，依托全球最完整的产业配套体系，中国在电子制造、新能源、光伏、船舶、工程机械、通信设备等领域，已从成本优势转向技术、规模与供应链韧性的综合优势。上半年集成电路出口1772.8亿美元、同比增长96.1%，正是这一能力向高附加值环节延伸的注脚。放眼全球，中国上市公司的稀缺性并非单纯低估值，而是背后拥有一套难以复制、持续升级的产业供给能力。当全要素生产率成为主要增长动力，企业盈利稳定性、居民收入持续性与经济抗冲击韧性，都将获得不同于以往的基础。

制度可预期叠加产业竞争力，正在重塑资金配置行为。居民储蓄、养老金、保险与年金对权益资产的配置，不再是一时的风险偏好回升驱动，而是低利率环境下资产配置结构的长期迁移。随着长周期考核与产品体系持续完善，增量资金的属性将从短期支撑转为长期配置，既补充市场流动性，更成为估值中枢的稳定器。

杨建华表示，制度降低不确定性、产业提供盈利来源、长钱提供定价稳定，三者叠加，构成中长期看好中国资本市场的完整逻辑。定价切换必然伴随波动，海外流动性收紧、AI资本开支放缓等扰动仍会带来指数反复，但当估值标尺重新锚定基本面，那些有支撑、有韧性的优质中国资产，将迎来与之匹配的合理定价。

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