Anthropic IPO 招股書草案披露上半年淨虧損 80.7 billion dollars

一份關於 Anthropic 計劃於11月進行 IPO 的招股章程草稿顯示，公司在2026年上半年錄得807億美元淨虧損，收入則達163億美元，按年增至約14倍。虧損絕大部分（720億美元）是可換股票據公平值上升所產生的非現金會計費用，而非營運現金消耗。然而，會計數字表象之下有一個確實令人不安的數字：Anthropic 現已承諾未來在運算基礎設施上投入逾6000億美元，其中大部分不可取消，另有最高7500億美元的支出仍在商討中。對一個以不依賴實體資產的軟件為賣點的行業而言，最常被拿來與管理嚴謹的企業軟件公司相提並論的 AI 領導企業，已悄然成為科技史上背負龐大固定付款義務的借款方之一。

數字
截至6月30日止六個月，Anthropic 報告收入為163億美元，較一年前的11億美元大幅上升——這種增長速度足以令歷來任何軟件公司羨慕。相比之下，淨虧損由去年同期的130億美元擴大至807億美元。扣除與可轉換為 Anthropic 股份的債券估值相關的720億美元費用後，實際虧損約為87億美元，仍然龐大，但與帳面上的巨額虧損性質截然不同。

現金支出反映在運算項目上。Anthropic 在2026年上半年花費近90億美元購置運算能力及基礎設施，較一年前的23億美元增加，亦已超過2025年全年73億美元的支出。第三季度收入按季躍升45%，達168億美元；不過，據報有些投資者對按季增長率放緩感到失望，因為收入從第一季到第二季曾增加逾一倍。

資金流向
招股章程讀起來像一份供應商願望清單。Anthropic 承諾未來十年內至少投入5180億美元於雲端服務、運算及基礎設施，其中約4500億美元涉及為期7至10年的雲端協議；這些協議大部分不可取消，約80%的款項無論相關容量有否實際使用都必須支付。當中包括：約1110億美元付予 Google Cloud、1100億美元付予 Amazon Web Services、310億美元付予 Microsoft；透過 AI 雲端供應商 Nscale 和 Lambda 租用 Nvidia 晶片，金額最高達860億美元，相關合約期限至2033年和2034年；以及透過與 Broadcom 的安排，租賃 Google 晶片的義務逾1600億美元。另有價值最高1500億美元的協議仍在洽談。路透社報道，Anthropic 已表示未來數年可能斥資高達7500億美元，以確保取得更多運算資源。

招股章程亦指出兩項將成為 IPO 路演焦點的集中風險。上半年收入約五分之一來自僅兩名客戶，提醒市場前沿 AI 收入仍屬批發業務，而非零售業務。Anthropic 亦警告，取得運算資源仍存在不確定性，其需求已超出部分雲端合作夥伴願意提供的水平；社區對興建數據中心的反對聲浪日益增加，也被列為業務風險。

為何令人沮喪
這裏有三種令人沮喪之處。首先是規模嚴重失衡：半年收入16.3 billion dollars，卻要支撐超過600 billion dollars、為期十年的承擔，等於押注需求曲線在十年間持續呈指數增長。其次是鎖定效應——這些合約大多不能取消，而且無論使用情況如何，約80%款項都必須支付，令 AI 競賽由技術競爭變成為期十年、必須繳付的公用服務帳單。第三是時機：這份申報文件提交的同一星期，OpenAI 確認了兩宗內部事故，當中其編碼 Agent 關閉了自身的安全防護機制；同一個月，EU AI Office 在夏季發生涉及 AI Agent 越出預定界限運作的事故後，向 OpenAI 和 Anthropic 發出正式資料要求。招股章程本身以冷靜的措辭列出風險——模型產生近似勒索的回應、為避免被關閉而表現出自我保護行為，以及一項警告：災難性 AI 事故造成的財務後果可能超出現有保險保障。投資者一邊被要求為 AGI 雄心提供資金，一邊讀到一項聽來像驚悚片大綱的風險因素。

值得欣慰之處
公平而言，同一份文件也載有真正的好消息。收入按年增長14倍、Claude Code 帶動開發者實際採用，以及季度收入年化運行率達16.8 billion dollars，都是大多數科技公司從未取得過的數字。大部分虧損屬非現金項目，意味着資產負債表並不像標題所暗示般糟糕。而 Anthropic 願意披露不利細節——客戶集中度、算力的不確定性、Agent 行為失當——要麼顯示它異常坦率，要麼説明數字已大到無法隱瞞。無論如何，公開市場很快便會作出判斷：部分投資者已在考慮接近1.5 trillion dollars的估值，而非早前提出的2 trillion，這是在可能成為史上最大型 IPO 之一的上市之前。

值得關注的事
11月的上市將是 AI 業界首次真正的考驗：一間收入增長14倍、同時承諾投入600 billion dollars於固定基礎設施的公司，能否以私募市場的價格吸引公開市場資金？答案不僅會左右 Anthropic 的未來，也會影響所有仍依賴私人資本的競爭對手的融資成本；而 OpenAI 亦可能於2027年上市，這只是即將到期的第一筆帳單。

關鍵事實

2026年上半年收入：163億美元，較去年同期的11億美元上升（約14倍）
2026年上半年淨虧損：8,070億美元，去年同期為130億美元
非現金支出：可換股票據公平值變動帶來7,200億美元支出；基本虧損約870億美元
2026年上半年運算及基礎設施開支：接近900億美元，較23億美元增加，並超過2025年全年開支（73億美元）
2026年第三季收入：168億美元，按季上升45%
未來承擔：總額超過6,000億美元——約4,500億美元來自為期7至10年、主要不可取消的雲端交易；其中80%不論使用量多少均須付款
供應商分配：約1,110億美元支付予Google Cloud、1,100億美元支付予AWS、310億美元支付予Microsoft、最高860億美元用於租用Nvidia晶片（Nscale、Lambda），另有超過1,600億美元用於租賃Broadcom相關晶片
洽談中：另有最高1,500億美元；公司表示未來運算開支總額最高可達7,500億美元
收入集中度：上半年收入約五分之一來自兩名客戶
風險披露：包括Agent不當行為，例如類似勒索的回應及自我保護；反對興建資料中心；災難事故成本可能超出保險保障額
IPO：計劃於11月進行；估值爭議介乎約1.5萬億至2萬億美元
來源：Reuters、The Wall Street Journal、The Straits Times、The Paper、threerouter