DeepSeek 完成約 15 billion dollars 融資

DeepSeek完成150億美元融資——中國AI史上最大規模，IPO計劃亦已就緒

據多名一級市場投資者向《證券時報》證實，DeepSeek已完成一輪約1,000億元人民幣（約150億美元）的融資，是中國AI業界歷來規模最大的單輪融資。騰訊和CATL再度成為最大投資者，但業界熱議的焦點並非融資規模，而是入場門檻：DeepSeek要求每位潛在投資者以書面方式，明確列出能提供哪些數據支援及業務協同，背後的理念是，模型開發如今已是工程問題，真正的護城河在於訓練數據和算力。無法作答的投資者獲配較少份額；擁有深厚產業資源的投資者，例如後來加入的Hengdian Capital，則獲配較大份額。中信證券正就IPO提供顧問服務，目標最快明年在上海科創板上市。DeepSeek有望比OpenAI和Moonshot更早進入公開市場，並將整條中國AI供應鏈納入其股權結構。

實際發生了甚麼
這輪融資幾乎從一開始便超額認購。最初目標為500億元人民幣，後來提高至800億元，再增至約1,000億元，接近原定目標的兩倍；磋商由7月持續至10月。騰訊和CATL均參與了6月的首輪融資，今次再度成為最大投資者，其後是IDG Capital、Lighthouse Capital和Tenxiang Capital。新資金來源顯著偏向產業界，而非純金融資本：由聯想支持的Legend Capital、與記憶體製造商GigaDevice有關聯的Shixi Capital、吉利汽車的汽車產業基金、與中芯國際有關聯的Juxin Juyuan，以及後來加入的Hengdian Capital。A股市場則透過相關基金間接參與：Perfect World承諾向兩隻專項基金合共投入1.5億元人民幣（Lishi Xingshen基金規模為75.2億元，Shixiang Shangshi為36.5億元，兩者合共募集111.7億元）；Century Huatong旗下子公司向Shixiang Shangshi投入6.5億元；計算設備租賃商Litong Electronics則於10月22日認購Lishi Xingshen 9,500萬元。

真正的新聞在於融資條款。一名投資者向《證券時報》表示，大型模型的底層架構並非秘密，核心門檻在於訓練數據集和算力，因此DeepSeek將資源合作列為入場條件。Perfect World提供遊戲內容，Litong提供算力租賃，Geely和CATL則提供產業數據及製造規模。這份股東名單的組成，猶如一項供應鏈合作協議。

IPO 時鐘
DeepSeek 並非為了融資而融資。公司於9月委任 Yan Wentao 出任 CFO；他曾任 Hillhouse Ventures 合夥人，亦曾任職 Tencent Investment 和 H Capital。公司已聘請中信證券擔任 IPO 顧問，並正推動最早於明年年初在科創板上市。Liang Wenfeng 於9月向投資者表示，按目前營運速度計算，公司的年化收入約為10億美元。6月一輪融資後，公司的估值約為人民幣5,000億元；本輪融資前估值則接近740億美元。如果進度如期，DeepSeek 可能成為大型模型實驗室中首家讓公開市場投資者擁有股票代號的公司——領先 OpenAI 和 Moonshot，科創板亦將迎來一間具標誌性的 AI 上市企業。公司亦一直在投資：7月參與 CXMT 的 IPO 認購，8月向 Unitree 作出1.41億元人民幣的戰略配售，並計劃於10月領投一家機械人初創公司。

為何令人振奮
150億美元的可動用資金，將投向模型訓練、算力建設和人才，這是有史以來對中國前沿 AI 最大的一筆私人押注；而且它還帶來創投資金鮮少具備的條件：有保證的需求訊號。CATL、Geely、GigaDevice、中芯國際的生態圈和 Lenovo 並非被動出資；它們正預先商議數據和算力合作，將模型能力轉化為產業應用。關鍵就在於這個飛輪效應。投資者涵蓋電池、汽車、記憶體、晶圓代工和算力租賃，讓 DeepSeek 擁有垂直整合的試驗平台，而大多數實驗室只能租用類似資源。對於由 DeepSeek 發布成果所帶動的開源生態系統而言，一家資金充裕、準備 IPO 的龍頭企業是一項策略資產：這令開放權重路線成為中國資金最充裕的路線，而非依靠慈善資金的路線。

為何令人沮喪——如果你擔心泡沫
令人沮喪的另一面，是預期背後的數字。一家年化收入約10億美元的公司，剛以接近740億美元的融資前估值募得150億美元；與此同時，《華爾街日報》指出，投資者愈來愈審慎，質疑巨額 AI 資本承諾能否轉化為可持續盈利，以及估值上升是否合理。同一星期，有報道指 OpenAI 即將完成自身一輪融資，金額最高達300億美元，由阿聯酋投資者領投，估值達1.25萬億美元。當全球最受關注的兩家實驗室所募得的資金，足以媲美小國 GDP，坦白説，問題已不再是「他們能否建成」，而是「究竟誰會買下這一切、利潤率是多少，又能持續多久」。DeepSeek 選擇的工業資本結構提供了部分答案——附帶數據和客戶的資金降低了收入端的風險——但這也意味着，前沿實驗室的命運如今與電池廠和汽車工廠的資本開支週期緊密捆綁。風險集中並未消失，只是改變了形態。

來源：Securities Times / e-Company、Wall Street Journal、Sina Finance、IT Home、Analytics Insight、threerouter