Anthropic 提交 S-1 啟動 IPO，估值預期最高 2 萬億美元，OpenAI 暫緩上市

【TechWeb】10月27日消息，Anthropic於美東時間10月26日正式向美國證券交易委員會（SEC）提交S-1註冊文件，申請首次公開發行A類普通股，計劃在納斯達克全球精選市場上市，股票代碼“ANT”。這一動作將Claude的開發商推到了美股AI競賽的最前沿，也使它成為首家衝刺公開市場的大型基礎模型公司。

與Anthropic的果斷推進形成鮮明對照的是，其最大競爭對手OpenAI已明確將IPO時間表推後。兩家AI巨頭在2026年秋天做出了方向相反的選擇：一家選擇用公開市場的透明度和資本深度為鉅額算力開支融資，另一家則繼續留在私募市場，用一輪高達300億美元的融資填補上市前的資金缺口。

擬11月中旬登陸納斯達克

Anthropic此前已於6月秘密提交上市申請草案，10月26日的公開提交意味着IPO流程進入實質性階段。公司官方聲明確認，S-1涉及A類普通股的擬議發行，股票代碼定為“ANT”，但發行股份數量和價格區間尚未確定，將在後續修訂文件中披露。

本次IPO由高盛和摩根士丹利牽頭，另有約20家銀行參與承銷，總計約22家承銷商，摩根士丹利同時擔任穩定價格經理人。據多家外媒報道，Anthropic目標在11月16日當週進行IPO，投資者路演預計於11月9日當週啓動。

在股權結構上，Anthropic設有A類、F類、E類、T類和N類等多類股票。七位聯合創始人（包括CEO Dario Amodei和總裁Daniela Amodei）將通過一股特殊F類股票保留50.1%的投票權，即便在上市後仍維持對公司的控制。亞馬遜和谷歌是最大的戰略股東，其中，亞馬遜截至6月30日持有62億美元可轉換票據，若按IPO價格轉股，可能獲得約五分之一的流通股份；谷歌目前持股約7%，並擁有按IPO價格追加投資100億美元非投票股份的選擇權。

估值方面，Anthropic市場預期在1.5萬億至2萬億美元之間。在近期投資者活動中，部分投資者給出的估值約為1.5萬億美元，低於此前2萬億美元的預期，主要原因是季度營收增速有所放緩。即便按1.5萬億美元計，這仍是Anthropic今年5月H輪融資時9650億美元估值的約55%溢價。若最終定價落在區間上沿，此次IPO的募資規模和發行估值可能挑戰甚至超越SpaceX今年6月創下的紀錄，當時SpaceX募資862.5億美元，估值約1.77萬億美元。

營收爆發與鉅額賬面虧損並存

Anthropic提交的S-1文件呈現的是一組反差極強的數字。

Anthropic 2026年上半年實現營收162.86億美元，較上年同期的約11.6億美元增長約1300%；僅上半年收入就已遠超2025年全年的45.85億美元。第二季度單季營收達到115.55億美元。在投資者日披露的第三季度數據中，營收進一步升至168億美元，並連續第二個季度實現調整後盈利和正自由現金流。

與此同時，Anthropic上半年淨虧損高達807.48億美元，而去年同期為虧損130億美元。但這一數字的主要構成並非經營現金消耗：約724億美元來自可轉換票據和SAFE（未來股權簡單協議）的會計處理，隨着公司估值飆升，這些早期融資工具在賬面上轉化為成本更高的負債，僅此一項就佔淨虧損的約90%。運營虧損實際僅為6.93億美元，調整後運營利潤為16.18億美元，調整後淨利潤為26.71億美元。

真正的壓力來自算力開支。Anthropic上半年資本開支接近90億美元，已超過2025年全年的73億美元。更值得關注的是遠期承諾：未來七至十年，Anthropic須支付約4500億美元的雲計算合約費用，其中大部分不可取消，包括對谷歌雲1110億美元、亞馬遜雲科技1100億美元、微軟310億美元，以及向Nscale和Lambda租用英偉達芯片最高860億美元。若計入與博通交易中租用谷歌芯片的逾1600億美元承諾，未來基礎設施總成本將超過6000億美元。文件明確警告，資本開支預計將“顯著增長”，即使財務表現改善，經營及投資活動的淨現金流出也可能繼續維持高位。

此外，在風險因素中，客戶集中度被單獨列出：2026年上半年163億美元營收中，約五分之一來自僅兩家客戶，公司預計可預見的未來仍將有“相當大一部分”收入來自“數量有限的客戶”。

與OpenAI的對比，一條分岔的上市路徑

Anthropic交表之際，OpenAI的IPO狀態恰好構成一個清晰的參照系。

時間表上，OpenAI已明確退出2026年的上市窗口。CEO薩姆·奧爾特曼在9月表示，公司今年不會推進IPO，理由是AI安全與對齊工作尚未完成，維持私營結構可以讓公司在必要時做出“可能不利於短期商業利益”的安全決策。OpenAI首席財務官此前曾提及2027年作為目標，但奧爾特曼本人並未承諾這一時間點。OpenAI在6月已秘密提交S-1草案，但此後選擇暫緩推進。

此前有消息稱OpenAI正接近完成一輪最高300億美元的股權融資，投前估值約1.25萬億美元，擬由阿聯酋投資方與一家美國機構聯合領投。這輪融資被定位為IPO前的“過渡性安排”，用於填補短期資金缺口。有外媒報道稱，OpenAI正在Anthropic預期中的11月中旬上市之前加速鎖定投資者承諾，其估值可能超過1.4萬億美元。

估值對比上，兩者的私募/預期公開估值大致處於同一量級，但方向不同。OpenAI最新私募估值約1.25萬億美元，2026年3月上一輪融資時為8520億美元（含募資）。Anthropic的IPO預期估值為1.5萬億至2萬億美元，但其5月H輪私募估值“僅”為9650億美元。換言之，Anthropic正試圖通過公開市場獲得一輪顯著的估值躍升，而OpenAI當前選擇在私募市場以1.25萬億美元的水平繼續融資。

Anthropic方面明確提出，成為上市公司所帶來的透明度要求，反而有助於強化AI安全，公開披露和外部監督可以構成一種治理約束。而OpenAI的立場是，私營結構為安全決策保留了更大的靈活性，使其能夠在不承受季度業績壓力的情況下處理前沿模型的風險。

從市場節奏看，Anthropic的IPO將是對公開市場投資者對基礎模型公司估值容忍度的一次直接檢驗，尤其是在算力成本以數千億美元計、客戶集中度尚未分散的背景下。而OpenAI的按兵不動，則意味着這一檢驗暫時不會發生在它身上至少不在2026年。