Anthropic IPO料令風投獲利數十億美元，Amazon或成最大受益者
VCs will make billions on Anthropic’s IPO, but Amazon is set to make much (much) more
Anthropic IPO預期可令多家風投獲利數十億美元，但 Amazon 可能是最大財務受益者。截至6月30日，Amazon持有本金 $6.2 billion 的可轉換票據，並在自身申報文件中將票據估值為 $97.9 billion；另投資 $10 billion 非投票權優先股，總投資約 $18 billion。
文章對照風投持股比例與 Amazon 的可轉換票據、優先股及 AWS 支出承諾，呈現策略投資者如何同時受惠於上市估值與雲端需求。
Anthropic 上市後，許多投資者都有望大有斬獲。包括 Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures 和 Spark Capital 在內的公司所持股份，預計將帶來數十億美元回報。
然而，根據 Anthropic 的 S-1 文件，這些創投公司沒有一家持有 5% 股份，未達列入主要股東表的門檻。這種情況極不尋常。在一般科技公司 IPO 中，領投的創投通常持有其支持的新創公司的雙位數百分比股份。原因在於 Anthropic 的規模。以其 $965 billion 的私人估值計算，1% 股份價值近 $10 billion；例如，根據 近期報道的 Bloomberg 數據，Menlo 持有約價值 $14 billion 的股份，但只佔公司約 1.5%。
創投公司持股比例或許不高，但 Anthropic 向策略合作夥伴出售了大量股份；這些公司同時也是其業務夥伴。事實上，Amazon 很可能是這次 IPO 最大的單一財務受益者。
Amazon 於 2023 年首次支持 Anthropic，承諾向這家 AI 公司投資最多 $4 billion。此後，Amazon 又向 Anthropic 投入數十億美元。 Amazon 沒有一開始便換取股份，而是將大部分投資設計為可轉換票據，這是一種會在 IPO 或出售時轉換為股份的債務。
根據 S-1 文件，截至 June 30，Amazon 持有本金尚未償還的可轉換票據，金額為 $6.2 billion。這相當於 Anthropic 的全部債務。然而，隨着 Anthropic 在一輪又一輪融資中的估值飆升，這些票據可轉換成的股份也變得價值大增。Amazon 自身的申報文件顯示，截至 June 30，其持有的票據價值為$97.9 billion。
Amazon 的可轉換票據價值急升，Anthropic 因而必須在帳目中記錄所欠款項日益增加的價值。公司在損益表中以「可轉換票據、衍生負債及 SAFEs 的公允價值變動」一項列報相關調整，2026 年上半年合計 $72.4 billion。這項費用不涉及現金流出，即公司沒有實際支付任何款項。
根據 S-1 文件，Amazon 的票據最多可轉換為 1.84 billion 股。但有一項上限，將 Amazon 的持股限制在 Anthropic「部分攤薄」股數的 12%；這個股數包括一些尚未發行的股份，例如股票期權。Amazon 可以放棄這項上限。無法轉換的票據將繼續未償還，並在之後的季度轉換，但仍受同一上限約束。
不過，票據只是 Amazon 持有資產的一部分。根據 Amazon 截至 June 30 期間的季度報告，Amazon 在第二季又投資 $10 billion，購入無投票權優先股（一種股權）。Amazon 在 Anthropic 最近兩輪融資中各投資了 $5 billion。加上 2023 年至 2025 年間投資於票據的 $8 billion，Amazon 的總投資額約為 $18 billion。
除了持股帶來的收益，Amazon 也會繼續從 Anthropic 賺取可觀收入；Anthropic 已承諾在未來 10 年至少向 AWS 支出 $110 billion。
Google 亦預計會從 Anthropic 上市，以及與 Anthropic 的雲端運算交易中獲得巨額收益。根據法庭文件，Google 截至去年年初持有 Anthropic 約14%的股份；相關文件由《紐約時報》報道。此後 Google 繼續投資，包括在4月投資 $10 billion。（在其後規模龐大的融資輪中，Google 的持股很可能被稀釋；PitchBook 分析師 Harrison Rolfes 向 TechCrunch 表示，他估計 Google 目前的持股比例接近5.6%。）Google 亦已取得 Anthropic 承諾截至2033年購買至少 $114 billion 雲端服務的合約。
即使即將獲得巨額回報的風險投資人沒有甚麼理由抱怨，S-1 文件仍清楚表明，Anthropic IPO 的最大贏家很可能是 Amazon 等科技巨頭。Amazon 早期投資了這家潛在競爭對手，如今又向它出售其營運所需的大部分運算能力。
S-1 文件本身警告，部分雲端服務供應商亦會開發競爭對手的 AI 模型，而且他們想要的未必總是與 Anthropic 相同。
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Marina Temkin 是 TechCrunch 的風險投資及初創企業記者。加入 TechCrunch 前，她曾為 PitchBook 和 Venture Capital Journal 撰寫風險投資相關報道。Marina 早年曾任金融分析師，並取得特許金融分析師（CFA）資格。
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