SpaceX 首次錄得季度盈利，淨利潤 44 億美元；馬斯克談 Tesla 合併及自研記憶體晶片

編者按：本文來自微信公眾號騰訊科技（ID：qqtech），作者：蘇揚，編輯：徐青陽，創業邦經授權轉載。

圖片：SpaceX CEO埃隆·馬斯克。經由AI處理

美國當地時間10月20日盤後，SpaceX交出了上市以來第一份盈利季度財報。

在第三季度，SpaceX營收145.75億美元，同比增長161%，超過分析師平均預期的127.2億美元；淨利潤44億美元，而去年同期為虧損11.05億美元；攤薄後每股收益0.35美元，上季度則為每股虧損0.09美元。調整後EBITDA達到88.09億美元，同比增長306%，利潤率升至約60%，較上一季度的45%明顯提高。

由xAI整合而來的超級智能（SI）業務，單季收入達到75.60億美元，同比增長830%，佔公司總營收的52%。連接業務貢獻52.48億美元，增長69%；航天發射17.67億美元，增長6%。

也就是説，AI已經不只是SpaceX的新增長點，也成為推動公司扭虧為盈的關鍵力量。

與此同時，SpaceX第三季度資本開支也飆升至195.93億美元，比去年同期68.8億增加近兩倍。前九個月累計資本開支480.69億美元，是去年同期的3.5倍。SpaceX正在把大量資金投入AI算力基礎設施和星艦等項目，利潤增長與資金消耗同時加速。

管理層此前預計，到2026年底，SpaceX的年化收入運行率有望達到1000億美元。

按照第三季度145.75億美元的收入規模，這一目標仍要求業務在接下來繼續明顯提速。AI算力合同能否持續轉化為收入，星鏈能否維持增長，以及星艦能否進一步提高發射頻率，都將影響這條增長曲線。

市場對這份成績單作出了積極反應。財報公佈後，SpaceX股價盤後一度上漲3.2%，對應市值約2萬億美元，已超過馬斯克名下的特斯拉。

01

AI業務撐起“半邊天”

第三季度，SpaceX三大業務的收入均超過市場預期，其中AI業務是最主要的增長來源。

分析師此前預計，超級智能（SI）業務收入在63億至76億美元之間，實際達到75.60億美元，接近預期上限。連接業務收入52.48億美元，高於StreetAccount彙總的48.4億美元預期；航天發射業務收入17.67億美元，也超過摩根士丹利15.7億美元的預期。

其中，SI業務源自馬斯克旗下的xAI。今年2月，xAI併入SpaceX。第三季度，該業務收入同比增長830%。其中，解決方案與基礎設施收入70.22億美元，高於上一季度的21.94億美元；廣告業務收入5.38億美元，主要來自X平台。

收入增長的主要支撐來自AI算力租賃。

SpaceX將Colossus II數據中心的算力提供給谷歌、Anthropic等客戶。據The Information報道，Anthropic與SpaceX簽訂的算力協議價值最高可達845億美元，高於此前披露的約450億美元。

摩根士丹利估算，近期新籤雲算力合同的定價約為每瓦30至50美元，行業價格仍在走高。截至9月30日，SpaceX算力規模達到1.7GW。

從業務調整後EBITDA看，SI業務貢獻49.53億美元，連接業務貢獻34.99億美元，航天發射業務貢獻3.57億美元。去年同期，三大業務的對應數據分別為虧損4.28億美元、虧損19.23億美元和盈利6.74億美元。利潤來源已明顯轉向AI和連接業務。

不過，SI業務的營業利潤仍受到收購相關費用影響。在第三季度，該業務營業利潤為4.31億美元（上季度則虧損12.57億美元）。這是因為，本季度，Cursor貢獻收入6.08億美元，SI業務確認了12.17億美元股權激勵費用。若僅將這筆激勵費用加回，該業務營業利潤約為16.48億美元。

目前，SI業務收入主要來自谷歌、Anthropic等少數客戶。據路透社報道，相關算力合同可以提前約90天通知終止。算力規模持續擴大，能否轉化為穩定、長期的收入，仍取決於客戶需求和合同續約情況。

02

星鏈ARPU回升

截至第三季度末，星鏈消費者訂戶增至1360萬，較第二季度末增加160萬，增長主要來自發達市場。平均每用戶收入（ARPU）從66美元回升至69美元，環比增長5%，但仍低於去年同期的83美元。

其中，企業與政府業務收入達到21.27億美元，同比增長91%，高於消費者業務57%的增速。航空市場是其中一個重要增長來源。截至9月30日，已有超過3800架飛機安裝星鏈。

Camelthorn Investments顧問肖恩·坎貝爾（Shawn Campbell）在財報公佈前表示，評估星鏈業務時，關鍵指標應是收入增長，而非發射次數。

在第三季度，SpaceX連接業務營業利潤達到23.67億美元，同比增長99%，營業利潤率約45%，高於上一季度的38.6%。同期成本和費用同比增加9.74億美元，主要用於衞星星座擴容、終端交付和市場投入。收入增長快於成本增長，推動利潤率上升。

衞星容量提升也為後續業務擴張提供了空間。

9月底，星艦第14次飛行部署了26顆星鏈V3衞星。SpaceX聲稱，這批衞星提供的下行容量約相當於10次獵鷹9號星鏈發射的總和，單顆V3衞星的下行能力約為此前型號的10倍。

頻譜資源則是星鏈擴大連接業務的另一條路徑。10月8日，SpaceX與Grain Management簽訂協議，擬收購最多14兆赫成對頻譜組成的全國性800MHz低頻頻譜組合，交易預計於2027年上半年交割，但仍需獲得聯邦通信委員會（FCC）批准。同月，FCC批准了SpaceX建設15000顆衞星星座的方案。

Cantor Fitzgerald分析師科林·坎菲爾德（Colin Canfield）在給客戶的研報中表示，市場接下來將關注SpaceX如何通過合作或競爭拓展全球連接業務，以及低頻段頻譜分銷能否逐步成為新的競爭優勢。

03

發射少了9次，收入反漲6%

第三季度，SpaceX共完成35次發射，低於去年同期的44次；客戶發射次數從15次降至12次，入軌質量則從525噸降至476噸。儘管發射次數和入軌質量均有所下降，但SpaceX航天發射業務收入達到11.30億美元，同比增長6%，環比增長84%。

發射部分的收入，覆蓋NASA的南希·格雷斯·羅曼太空望遠鏡（Nancy Grace Roman Space Telescope）等發射任務。

財報還披露了新簽訂單，包括3個NASA國際空間站載人任務、18個國家安全太空發射任務、3個商業Starfall任務，以及一份使用星艦向月面投送貨物的合同。其中，Starfall是SpaceX的太空製造項目，計劃利用星艦火箭將無人太空艙部署至軌道環境開展工業化生產。

不過，航天發射業務尚未實現穩定盈利。第三季度季度營業虧損700萬美元，去年同期則盈利2.59億美元。研發投入從8.49億美元增至12.25億美元，新增支出主要投向星艦。

9月底，星艦第14次飛行完成首次入軌，並部署26顆星鏈V3衞星，這是星艦首次執行創收任務。SpaceX還透露，路易斯安那州Starbase新發射場的目標是在2029年實現首飛，設計目標是每年支持數千次星艦發射。

摩根士丹利在財報前的報告中預計，星艦第15次飛行將在11月初進行。如果飛船上級捕獲嘗試成功，將驗證可複用流程的關鍵環節，併為2027年提高發射頻率提供支撐。該行認為，這將是影響SpaceX後續市場表現的重要事件。

04

算力擴張帶來更大融資壓力

SpaceX的資本投入主要集中在SI業務。第三季度，該業務資本開支達到164.44億美元，約佔公司當季資本開支的84%。前九個月，SI業務累計資本開支399.95億美元，而去年同期為80.77億美元。

SpaceX尚未給出未來資本開支的正式指引。S&P Global研究主管梅麗莎·奧托（Melissa Otto）預計，SpaceX今年資本開支約為700億美元，到2028年可能接近1950億美元。Evercore ISI估計，2027年資本開支將達到約1510億美元。

摩根士丹利分析師亞當·喬納斯（Adam Jonas）在研報中指出，額外融資需求仍是引發市場擔憂的關鍵因素，尤其是在近期雲算力行業債務問題引發關注之後。他預計，SpaceX明年可能再發行800億美元債券。

融資能力與投資回報將直接影響擴張節奏。第二季度末，SpaceX持有約1000億美元現金及現金等價物，但公司尚未披露第三季度末的現金餘額，也未提供未來資本開支指引。

SpaceX首席財務官佈雷特·約翰森（Bret Johnsen）此前在8月表示，新增算力投資的回本週期不到一年，第三、第四季度資本開支水平預計與第二季度大致相當。隨着投入持續擴大，算力合同的收入兑現速度和投資回報將成為關鍵。

約翰森還預計，SpaceX到2026年底的年化收入運行率有望達到1000億美元。Evercore ISI的預測為1040億美元，其中AI業務將承擔大部分增量。

為支撐增長，SpaceX計劃在年底將算力規模提升至2GW以上。摩根士丹利預計，該公司將重申2027年底達到5GW至10GW的目標，該行自身模型預測為4.9GW。未來收入不僅取決於算力規模，也取決於每瓦定價和合同期限，後兩項同樣是盈利預測中較難確定的變量。

資本市場層面，SpaceX與特斯拉的合併傳聞仍在發酵。Barclays上週發佈報告稱，兩家公司可能在特斯拉12月3日年度股東大會前宣佈合併，SpaceX更可能成為收購方。報告參考估值分別為2.1萬億美元和1.5萬億美元。若採用全股票交易，馬斯克將持有合併後公司約37%的股權和56%的投票權。兩家公司及馬斯克均未正式表態。

馬斯克上週在X上表示，SpaceX的價值可能比當前地球經濟高出多個數量級。公司在IPO文件中估算，其業務總可尋址市場規模為28.5萬億美元，其中AI約佔26.5萬億美元。

對SpaceX而言，接下來的考驗是AI算力合同能否持續兑現，鉅額基礎設施投資能否形成相應回報，以及星艦能否逐步承擔更高頻次的發射任務。季度盈利已經實現，但長期投入與實際回報之間的差距，仍需要後續業績來驗證。

以下為SpaceX 2026年第三季度財報分析師電話會實錄精簡版：

馬斯克首先進行點評：

SpaceX正處於發射、連接和超級智能三項業務的轉折點。

星艦第14次試飛首次進入軌道，並部署了可投入運營的星鏈V3衞星。第15次試飛計劃於11月份進行，我們將嘗試同時捕獲助推器和飛船上級。如果成功，這將是軌道級運載火箭首次實現完整回收。

我們預計明年將加快發射頻率，爭取上半年實現每週發射一次，下半年提升至每週兩次，年底可能更頻繁。

路易斯安那州的新發射場也已啓動建設。未來，該設施可能擁有約20座或更多發射塔，每年向軌道及更遠空間運輸數百萬噸貨物。

星鏈的帶寬擴張同樣剛剛開始。我預計，未來三年內，星鏈整體帶寬將達到當前水平的約100倍，衞星數量可能增至約10萬顆，單顆衞星的帶寬超過現有系統的10倍。

在SI業務方面，我們認為制約算力部署的主要因素正從芯片轉向電力、散熱和基礎設施。SpaceX將其在大規模入軌發射領域積累的能力用於地面算力建設，並加快孟菲斯超級計算集羣的部署。

SpaceX計劃在今年剩餘時間內，每月部署約20萬顆英偉達GB300 GPU，並在明年繼續推進，屆時主要轉向Vera Rubin計算平台。我們預計，2026年底SpaceX在線算力將達到約2.5GW至3GW，2027年新增約10GW，屆時總規模至少達到13GW。為避免電力和散熱成為瓶頸，公司計劃明年額外建設20GW的電力與散熱基礎設施。明年在線算力甚至可能超過20GW。

SpaceX還計劃在明年第二季度末建成最強大的訓練集羣，部署44萬台Vera Rubin計算設備，以提升Grok模型的競爭力。

SpaceX首席財務官佈雷特·約翰森隨後提供了資本開支數據與業績指引：

截至9月30日，SpaceX未完成的訂單總額達到630億美元，其中175億美元已計入遞延收入，預計未來一年內確認收入的部分約為420億美元。在2027年第一季度，我們預計營收將達到330億至370億美元。

由於更多算力設施將在第四季度投入使用，SpaceX預計當季資本開支將達到350億至400億美元。受第三季度一次性收益和客戶結構變化的影響，第四季度整體毛利率預計將回落至接近第二季度的水平。

SpaceX未來將繼續重點投資三個領域：超級智能算力基礎設施、星艦的研發與生產，以及下一代星鏈寬帶和移動衞星網絡。

以下為分析師問答環節：

問：SpaceX是否已經訂購極紫外光刻設備？預計何時交付？在芯片製造流程和供應鏈方面，你們計劃如何改進？

馬斯克：我們還在摸索芯片製造技術。按照目前的內部計劃，明年5月至6月，奧斯汀的研發晶圓廠將爭取製造出第一顆能夠正常工作的測試芯片，可能是一顆用於測試生產線的DRAM。

我們的目標是在2028年第三季度左右，在吉本斯溪的Terafab晶圓廠實現量產。如果進展順利，量產可能在2028年第三或第四季度實現。這些時間表非常激進，我們也感謝ASML等供應商加快設備交付。

我們認為，芯片製造有望取得一些重大突破，但具體技術暫時不便透露。我相信，Terafab最終能夠實現其名稱所代表的目標：每年生產相當於一太瓦算力規模的超智能芯片。

問：電力、散熱和基礎設施供應如何跟上算力擴張？你們如何實現2027年底的13GW算力目標？大規模建設需要多少資金？

馬斯克：未來幾個月，我們預計就能建成接近3GW的算力。現在，我們每月部署並接通約22萬顆英偉達GB300芯片，相關供電設備、散熱系統、電池和網絡設施都必須同步到位。明年，這一建設速度還會繼續加快。

如果一切順利，我們希望到明年底新增約20GW的供電和散熱能力，總規模達到約23GW。不過，我不認為所有事情都會完全按計劃進行。因此，我對明年新增10GW、總規模達到13GW的目標很有信心，超過20GW也並非不可能。

我們正在利用為火箭發動機開發的先進鑄造技術生產燃氣輪機葉片和導葉。按照供應商的説法，這些零部件的交付通常比渦輪機其他部分晚12至18個月。我們有能力解決這一瓶頸，從而更快地部署電力。此外，我們也在考慮太陽能、風能等多種能源，以及將集成供電和散熱系統的模塊化推理算力部署到不同地區。

約翰森：SpaceX擁有投資級信用評級和穩健的資產負債表，目前正在與多個債務融資渠道洽談。更重要的是，算力投資的回收期較短，新增算力開始運營後，就能通過經營現金流支持後續投入。我們還可以與供應商和客戶合作，獲得更多資金支持。公司有信心在有節奏地推進擴張的同時，繼續維持投資級信用評級。

馬斯克：從資本使用效率來看，無論是星艦還是其他項目，SpaceX都處於全球領先水平。

問：市場近期持續討論SpaceX與特斯拉合併的可能性。你如何看待合併的利弊？目前還有哪些障礙？

馬斯克：SpaceX和特斯拉都已應股東要求成立特別委員會，由獨立董事參與討論。由於我在交易中存在利益衝突，不能參與這些委員會的討論。

我認為合併是個好主意，但不能假設它一定會發生。目前，雙方特別委員會尚未就交易條款達成一致，也不能保證最終達成協議。

兩家公司在超級智能軟件、芯片設計、泰拉晶圓廠、機器人、太空運輸和星鏈通信等領域有很大的合作空間。不過，最終還要由雙方特別委員會提出方案，再交由股東表決。尤其在特斯拉一方，交易需要獲得全體股份中至少50%的支持，而不只是參與投票股東的50%，這是一道相當高的門檻。

問：星鏈移動增加了新的頻譜資源，但衞星網絡的覆蓋和容量究竟能達到什麼程度？未來如何與地面網絡配合，滿足美國用戶的移動通信需求？公司更看重傳統移動通信，還是實體人工智能帶來的機會？

格温·肖特維爾（SpaceX總裁）：大部分移動設備的無線連接實際上通過Wi-F完成，我們估計這一比例在85%至93%之間，星鏈寬帶也承擔了大量相關連接需求。

在移動網絡中，我們預計中頻段的S波段頻譜將承擔大部分通信流量，而低頻段的800兆赫頻譜則發揮關鍵的補充作用，尤其有助於信號穿透建築物。

我們還計劃利用現有星鏈用戶家庭、企業和通信塔等設施，部署小型無線電設備，擴大地面網絡的覆蓋能力。

馬斯克：我們認為，星鏈連接業務每年實現數千億美元收入是有明確路徑的。不過，這涉及一些目前尚未公開的業務規劃，需要在更合適的場合詳細介紹。

問：隨着算力規模擴大，SpaceX如何在對外提供雲服務和內部模型訓練之間分配資源？這種分配將如何影響未來12至18個月的收入？

馬斯克：對外出租和內部使用的算力比例會隨月份變化。大致而言，我們的目標是各佔一半，但也可能調整為六四開，具體取決於實際需求。

我們傾向於按照當時的市場價格出租算力，而不是簽訂長期合同。我們認為，隨着人工智能軟件和模型不斷進步，每單位電力所能提供的有效智能將持續增加，算力的價值也會隨之上升。

目前，市場上的超智能算力供不應求，短期合同續約時的每瓦特價格也在上漲。我們收到大量大型雲服務商和其他企業的租賃需求，甚至可以把現有算力出租給多個客戶，但目前的供給無法滿足所有需求。

因此，我們傾向於簽訂較短的合同，以便根據市場價格靈活調整資源配置。我們也曾嘗試將部分推理任務交給其他雲服務商處理，從而把更多算力留給內部模型訓練，但其他服務商同樣缺乏可用算力。

如果這一趨勢持續，明年算力投資的回收期甚至可能縮短至六個月，不過這還只是一種可能性。

問：星鏈第三代衞星何時能顯著提升用戶網速、降低延遲？高需求地區需要部署多少顆衞星，才能明顯感受到網絡改善？

馬斯克：我認為，需要部署數百顆第三代衞星，用戶才能明顯感受到改善。現在衞星數量還比較少，網絡性能可能短暫提升，但過十分鐘左右，效果就可能消失。我們預計，到明年年中可以達到數百顆的部署規模。

問：路易斯安那州星艦發射基地的建設進展如何？能否在2029年實現首次發射？

馬斯克：我們內部的目標是兩年內，也就是2028年實現首次發射，但我認為2029年實現的可能性很高。我們有信心在2029年從路易斯安那州大規模開展星艦發射。

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