Anthropic 衝刺 IPO，A 股 AI 產業鏈為何先升後跌？

Anthropic正式衝刺IPO，令沉寂已久的AI板塊重燃熱情。

明星AI公司Anthropic於當地時間10月26日正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交S-1招股書之後，隔夜費城半導體指數大漲2.82%，10月27日，亞太科技股集體反彈。韓國KOSPI指數盤中漲超3%，SK海力士收漲5.18%，三星電子收漲4.23%。

從A股來看，10月27日算力、光通信、存儲半導體、PCB等AI鏈開盤活躍，但指數高開回落，資金轉向機器人、銀行等方向。有市場人士表示，這更像全球AI交易情緒修復下的結構性跟漲與高低切換，而非趨勢反轉，後續關鍵看雲巨頭財報與國產模型迭代能否接力。

先漲後跌

10月27日，AI算力產業鏈早盤一度是最活躍主線，但收盤轉為領跌方向。

早盤算力租賃、光通信、存儲半導體、PCB輪番活躍，但資金並未全面鋪開，結構性分化明顯。

截至收盤，機器人（電機、減速器）方向逆市掀漲停潮。早盤活躍的AI算力午後遭遇集中兑現，IDC（算力租賃）指數跌3.78%、光通信指數跌3.22%、光模塊（CPO）指數跌4.13%、科創50重挫4.81%報1252.28點。

金信基金認為，今日科技板塊最終收跌調整，是縮量環境下的高位籌碼消化與風格再平衡，非科技成長產業邏輯的轉向。從產業基本面看，前9個月規模以上高技術製造業利潤同比增長52%，電子行業利潤同比增長1倍，其中電子專用材料製造、半導體分立器件製造行業利潤分別增長2.2倍、51.7%，光纖、光纜製造行業利潤增長5.3倍，AI算力與先進存儲帶動的需求兑現仍在持續驗證。

國泰基金分析稱，三季報進入集中披露階段，業績兑現的不確定性令前期高預期方向承壓。前期依靠產業預期驅動的主題品種面臨業績檢驗，光模塊、存儲等AI硬件環節，市場對其高景氣能否持續轉化為報表利潤存在分歧。

“總體看，自7月科技股回調後其總市值已明顯回落，對指數的拖累邊際上也已減小。”國泰基金稱，從下跌空間、籌碼出清程度及恐慌指數來看，本輪調整已接近尾聲。

中信建投進一步分析稱，伴隨9月至10月海外核心模型集中突破，第四季度國產主流模型將迎來密集產品與算法迭代，下一代核心技術版本有望陸續問世，技術落差收窄與應用場景落地預期，正在為相關科技標的注入基本面支撐。

全球AI投資回報待檢驗

行情能否從情緒修復升級為基本面重估，最終考官是投資回報。

招股書顯示，2026年上半年，公司營收達162.86億美元，Anthropic的收入呈爆發式增長。其2023年、2024年、2025年上半年收入分別為0.41億美元、3.86億美元、45.85億美元。Anthropic表示，收入增長以及計算資源和運營效率提升，推動了公司經營表現改善。

但按GAAP（一般公認會計原則）口徑，Anthropic上半年淨虧損達到807億美元。公司解釋這一鉅額虧損主要來自“可轉換票據、衍生負債及SAFE的公允價值變動”，該項損失高達723.88億美元，其餘虧損則主要來自算力與基礎設施支出。

若剔除股權激勵等非現金項目，按公司自行定義的非GAAP口徑，2026年上半年調整後經營利潤為正16.18億美元，調整後經營利潤率約10%。

招股書首先回應了此前壓制AI硬件估值的兩個問題：AI公司到底賺不賺錢，算力需求有沒有長期約束力。公司算力支出佔營收比重已從一季度的72%降至二季度末的48%，規模效應開始顯形。

全球交易情緒被迅速點燃，但不等於轉向，情緒修復要升級為基本面重估，仍需財報接力。

國信證券分析稱，Anthropic約80%的收入來自按Token消耗計費模式，淨收入留存率接近900%，單一客戶貢獻不超過10%，收入質量與粘性在大模型公司中罕見，但近半收入依賴三大雲渠道分銷是主要隱憂。

行業面上，不少AI產業鏈熱門股即使基本面強勁，也出現腰斬。日前，Meta、特斯拉財報重挫科技股，公佈三季度業績後股價繼續下跌。Meta公佈的業績顯示營收創下歷史新高，但其自由現金流自2012年以來首次轉負，這凸顯了大規模AI投資對公司現金創造能力造成的壓力。同時，公司AI基礎設施支出同比增長80%，進一步引發投資者對其鉅額資本開支的擔憂。

融資端，PIMCO分析指出，截至9月23日，AI相關發行人已佔美元非金融企業債券發行量的近四分之一，高於2025年的不足13%和2024年的約4%；在美國國債收益率走高、融資成本上升的背景下，AI企業仍扎堆舉債，AI相關債務在信用債市場中的集中度持續上升。摩根大通資產管理估計，到2030年完整的數據中心建設可能需要約5萬億美元資金，其中約2萬億美元可能通過投資級信用債市場融資。

有行業人士進一步分析稱，Anthropic上市在即，全球AI敍事仍在，當前更突出的特徵是結構性跟漲與板塊輪動，單日回落不宜推導為悲觀預期；下一步看雲巨頭財報與國產模型迭代，能否把情緒修復推進為基本面重估。