Anthropic 的 IPO 文件回答 AI 實驗室能否盈利的關鍵問題

Anthropic 的 IPO 申請文件回答了 AI 熱潮中最重要的問題之一：AI 實驗室究竟能否賺錢？

作者： Alistair Barr

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AI Insider 電子報作者

Posters on a wall at Anthropic's developer conference in San Francisco — 三藩市 Anthropic 開發者大會會場牆上的海報。 Alistair Barr/Business Insider

多年來，關於人工智能熱潮，最重要而一直未有答案的問題之一，出奇地簡單：建造全球最強大 AI 模型的公司，究竟能否真正賺錢？

星期一花了數小時仔細研讀Anthropic 的 IPO 申請文件後，我們終於有了答案：可以，而且盈利可能相當可觀。

兩家中國 AI 實驗室早前上市，披露了令人震驚的財務業績，令外界對這個行業的經濟模式產生疑問。如今，Anthropic 提供了一個更具説服力的示範，説明這門生意如何能以極大規模運作。

Anthropic 的財務數據

Anthropic 在 2026 年第二季度錄得 $11.6 billion 收入，較一年前增長 1,368%。

同期，其運算及基礎設施開支增加 300%，其他開支則上升 741%

換言之，公司的收入增長速度遠快於最重要的成本上升速度。

Anthropic 第二季度每花費 $1 在運算上，就能創造 $2.08 收入；而在 2025 年第一季度，這個數字只有 40 美仙。五個季度內，這項數字改善超過五倍。

結果是：Anthropic 錄得 $974 million 的季度營業利潤，利潤率達 8%。其調整後營業利潤率達 19%，而一年前為 -129%。

Evercore ISI 頂尖科技分析師 Mark Mahaney 星期一在研究報告中寫道：「前沿實驗室的單位經濟效益可在達到一定規模後轉為正數。」

表現勝過 Meta 和 Google

還有更多證據顯示，Anthropic 建立了一門效率異常高的生意。

截至 9 月 30 日的一年間，收入增長約 1,200%，員工人數則增加約 170%。人均收入由 $1.4 million 跳升至超過 $6.6 million。

作為比較，Mahaney 估計，Meta 每名員工創造的年收入約為 $3.2 million，而 Google 約為 $2.5 million。

這種比較並非完全公平。Anthropic 高度依賴雲端服務供應商，而這些供應商的員工負責大部分運算基礎設施及分發工作。即便如此，這項改善仍然令人矚目。

客戶集中度方面的意外發現

另一個令人意外的發現是：Anthropic 對少數幾家大型客戶的依賴程度，並不像部分投資者所擔心的那麼高。

截至9月，該公司有超過11,900名客戶每年帶來至少$100,000收入，較一年前的逾950名增加。超過1,900名客戶每年消費至少$1 million。

2026年前九個月，沒有任何單一客戶貢獻超過10%的收入。五大客戶合共佔第三季收入約21%，低於第一季約36%。

「客戶集中度可能沒有預期中那麼嚴重。」Mahaney 寫道。

IPO 申報文件顯示現金儲備

Anthropic 有雄厚的財務緩衝。截至6月30日，其資產負債表顯示現金及短期投資超過$130 billion。

Mahaney 估計，自公司五年多前成立以來，只消耗了$9 billion。這代表資金跑道相當長。

現在，別問我這一切是否代表 Anthropic 值$2 trillion、$1.5 trillion、$1 trillion，還是遠低於此。如果我知道答案，身為投資者的我會賺多得多。即使是專業投資者也不知道。

Anthropic 涉及$800 billion支出的重要但書

不過，有幾項重大因素值得注意：Anthropic 很大部分收入來自客戶按用量付費，而非簽訂長期合約。另一方面，部分運算協議要求支付最低款項，不論公司是否需要全部容量。

Mahaney 估計，Anthropic 已訂立近$800 billion的運算安排，不過截至6月，當中只有約$266 billion屬固定或有保證金額。

這個金額仍然驚人。

「這些承諾以收入複合增長為前提，但相關收入並未有合約保障。」Mahaney 寫道。

換言之：公司已承諾斥資數千億美元建設 AI 運算基礎設施，但尚未確保取得足以支付全部開支的未來收入。

值得注意的是，潛在的$800 billion支出承擔中，大部分並非固定支出。不少安排取決於容量是否交付、可作調整，或包含取消條款。

內部運算與資本開支

另一個變數是：Anthropic 週一警告，隨着公司轉向租用 AI 晶片，並自行營運更多運算基礎設施，而非完全依賴 Amazon、Google 和其他雲端服務供應商，其開支將會增加。

即使營運利潤持續改善，這也可能令未來現金流大幅轉差。

不過，Anthropic 的 IPO 申報文件所揭示的核心訊息不容忽視。

多年來，投資者一直思索，銷售 AI 是否能成為真正有利可圖的業務，而非一場成本高得驚人的科學實驗。

Anthropic 現已證明這是做得到的。接下來的問題是，隨着開支大幅增加，公司能否繼續做到。

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Alistair Barr

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Alistair Barr 是 Business Insider「AI Insider」系列的主要推動者，當中包括 AI Insider 電子報。在此登記。此前，他曾任 Business Insider 全球科技編輯，亦曾領導 Bloomberg 的大型科技團隊；在此之前，他曾在 The Wall Street Journal、USA Today、Reuters 和 MarketWatch 等媒體從事新聞報道工作。Alistair 負責報道大型科技公司各方面的資訊，以及初創公司和創業投資。他撰寫分析文章和專欄，題目包括人工智能、雲端運算、數據中心、半導體、網上搜尋、電子商貿、電動車、機械人和自動駕駛汽車等。