Alphabet 股價下跌 12.6%、市值蒸發約 $500 billion，AI 搜尋衝擊 Google 廣告模式

Alphabet 市值蒸發 $500 Billion：AI 搜尋威脅 Google 現金牛的一天

有些業績公佈日令人失望，而有些日子則會改寫整個行業的估值方式。2026 年 10 月 29 日星期四，Alphabet 經歷了後者：Google 母公司股價下跌 12.6%，市值蒸發約半萬億美元，創下公司有紀錄以來最大的單日跌幅，也是股市史上最嚴重的單日市值損失之一。

導火線是第三季業績報告，營收和盈利均低於華爾街預期。營收按年穩健增長 25%，達 $127.6 billion，這是 Alphabet 連續第十三季錄得雙位數增長。然而，淨利潤下跌 25% 至 $26.2 billion，調整後每股盈利為 $2.67，遠低於分析師預期的 $3.02；最令人憂慮的是，自由現金流錄得負 $9.1 billion。

AI 悖論正是拋售潮的核心

最引人注目的發現並非業績標題中的數字，而是 Google 在業績電話會議中承認，Google 的 AI Mode——以對話形式生成、如今可回答許多搜尋查詢的 AI 摘要——正蠶食令 Google 成為科技史上最賺錢公司的廣告庫存。搜尋及相關收入只增長 12% 至 $63.3 billion，增速明顯放緩；AI 答案取代了用戶過去會點擊、廣告商過去會付費投放廣告的傳統藍色連結清單。

這番承認令投資者今年一直揮之不去的憂慮變得具體：生成式 AI 可能對用戶大有幫助，卻對互聯網的主流商業模式極為不利。如果用戶直接從 AI 摘要取得答案，而不再點擊贊助連結，每一個由傳統搜尋轉到 AI Mode 的查詢，都會帶走高利潤率的廣告收入。Alphabet 實際上是在與自己競爭，而市場本週終於將這一點反映在股價上。

不惜代價投入——因為或許已沒有明天

故事的另一面是開支。單是本季，資本開支便達 $51.4 billion，其中絕大部分用於 AI 基建，包括伺服器、自家設計的 TPU 晶片、網絡設備，以及容納這些設備的數據中心。財務總監 Anat Ashkenazi 維持 2026 全年資本開支指引於驚人的 $195–205 billion，約為 2025 年的兩倍；她並警告，2027 年開支將「大幅增加」，部分預測更指開支會超過 $300 billion。多年期基建承諾現已超過 $1 trillion。

正是這筆開支令自由現金流連續第二季錄得負數，也令投資者提出整個 AI 熱潮中一直縈繞的問題：投資回報何時才會到來？

值得注意的是，這些開支並非毫無成果。Google Cloud 是本季表現最亮眼的業務，收入按年增長 103%，達約 $31 billion。新任 Cloud 主管 Thomas Kurian 表示，這是由 AI 實驗室、金融機構及企業帶來的「非凡需求」所推動。Gemini 的用戶數已達 10 億，而 Alphabet 表示，其年化收入水平已達 $500 billion。問題在於時機和利潤率：在收入到位前先擴建產能，加上轉用成本更高的第三方運算資源，公司承認，這將「在短期內令利潤率受壓」。

整個行業是否正面臨全面檢視？

Alphabet 股價暴跌並非孤立事件。這拖累 Nasdaq 下跌 1.4%，也為 AI 相關股票一段慘烈時期再添一筆。Microsoft、Amazon 和晶片製造商的股價全線下跌，投資者質疑全行業每年接近 $1 trillion 的 AI 開支，何時——又或者是否——能轉化為盈利。本週較早時，Reddit 警告，Google 的 AI 搜尋已在削減為其帶來的引薦流量。就在同一天，連 Intel 也預測收入將轉弱，並表示今年的現金收入不會高於支出。

部分分析師認為，市場恐慌反應過度。雲端業務收入翻倍，廣告業務仍在增長；正如 Ashkenazi 所説，Alphabet 擁有獨特優勢，可透過「觸及數十億用戶的多款產品」將 AI 商業化。看好一方認為，Alphabet 正犧牲一季的表面觀感，換取未來十年在 AI 基建領域的主導地位。

不過，看淡一方如今拿到了迄今最明確的數據佐證。二十年來，Google 的商業模式是科技業最接近印鈔機的東西：用戶搜尋，用戶點擊，廣告商付費。本週，打造這部印鈔機的公司用自己的數字告訴全世界，AI 摧毀這套模式的速度，比 AI 重建它的速度更快。在六個半小時的交易時間內，約 $500 billion 市值蒸發——這是市場表明：AI 投資論述如今出現一道缺口，只有時間和大量資本開支才能填補。

這道缺口會被填補，還是會變成深坑，很可能是未來一年科技業最關鍵的問題。