Anthropic 招股書引發熱議：增長未必持續，百億虧空背後有玄機

10月28日消息，北京时间 10 月 26 日，AI 独角兽 Anthropic 正式向美国 SEC 提交 S-1 注册文件，启动 IPO 进程。虽然是一份招股说明书，但有关招股的情况，如发行价区间、发行股数、募资规模等都未披露。

这份300多页的文件中，有关业务、财务的情况，却引起了业界的广泛讨论。总结起来，至少有以下七个方面的话题：

其一：增长与利润能否持续仍然未知

招股书显示，Claude 发布以来，Anthropic 的收入从 2023 年全年的 4100 万美元，到 2026 年上半年的 162.86 亿美元。2025 年至 2026 年上半年，每季收入分别为 3.76 亿、7.87 亿、13.82 亿、20.40 亿、47.31 亿，115.55 亿，环比增速从48%增加到 144% 。

与此同时，公司毛利率从 2024 年的 -95% 、2025 年 39.5% ，2026年上半年的 85% 。并且在 2026 年第二季度实现了经营利润 9.74 亿美元，利润率为 8% 。

老客户净收入留存率高达 900%（剔除固定订阅用户），反映存量企业客户持续大规模扩量采购；2026 年第三季度，超过 80% 收入来自近半年新上线的大模型，单代模型主力运营周期仅约两个季度，产品迭代速度极快。

此外，Anthropic 估算，截至 2026 年 9 月 30 日的前九个月，约 5% 至 7% 的收入来自后来被认定违反其使用政策或商业条款的客户。按 5% 至 7% 估算，这部分收入约为 17 亿至 23 亿美元。

增长与利润是否能持续？Anthropic 自己在报告中承认，增长未必可以持续，增速也会随基数变大而下降，而且可能降得比预期更快。

官方也在风险提示中承认可能无法实现或维持盈利，并且表态在可预见的未来不打算派发现金股息。

其一：推理效率改善与训练人力投入扩张

招股书显示，Anthropic 一年内推理服务支出占收入的比例从 88% 降至 15%，同期收入增至约 14 倍，而服务支出增至约 2.3 倍；推理服务约占其所述 89 亿美元算力支出的四分之一，其余主要用于训练和研究的算力支出增至原来的约五倍。

与此同时，Claude 正在训练的新版本将在四种不同芯片上运行。服务之外的计算，主要用于训练和研究，增长了约 5 倍。

招股书显示，Anthropic 2026 上半年研发费用高达 97.41 亿美元，每实现 1 美元营收，对应研发支出约 0.6 美元。研发费用增速已经显著低于收入增速，经营效率持续向好。

人力成本同步走高：员工人均总成本由 48 万美元升至 140 万美元，人均薪资从 28 万美元上涨至 45 万美元。

其三：经营业绩能否支撑估值和融资需求

高速增长背后是巨额算力投入。2026 年上半年，Anthropic 算力与基础设施开支接近 90 亿美元，长期基础设施承诺总额至少5180 亿美元。

公司已签下多笔天价长期算力合同：向 Google 承诺最低算力采购金额约 1145 亿美元；与 AWS 敲定至少 1100 亿美元采购协议，合约期限延续至 2036 年；和博通签署总额 1612 亿美元的设备租赁协议（不含利息）；另外敲定 SpaceX 算力采购订单，最高采购额 1205 亿美元，交付完成后月度付款可达 31 亿美元。

2026 年 5 月，Anthropic 完成 650 亿美元 H 轮融资，该轮融资投后估值达 9650 亿美元，由Altimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks和红杉资本领投。有投资者认为， Anthropic 对应估值约 1.86 万亿美元左右，其募资规模将达到 1000 亿美元。

但也有观点认为，硅谷对前沿AI实验室估值过于激进，公众市场未必认可等。Anthropic 2026 锁定约 5180 亿 - 6300 亿美元长期算力合同，约 70% 不可取消，若未来收入若不达预期，固定成本压力巨大。

“我们认为 Anthropic 没有一个可存的生意（viable business）。”独立研究机构 New Constructs 在 10 月初的报告中写道，自开源模型崛起以来，闭源模型就难以产生利润。该公司创始人 David Trainer 更是把这次发行称为“2026年最荒谬的IPO”。

《大空头》原型人物，对冲基金经理迈克尔·伯里（Michael Burry）的算法更直观：以传闻中的估值，投资者可以买下78家盈利的标普500公司。从达美乐披萨、Clorox 到斯坦利百得、挪威邮轮，全是经营了几十年的成熟生意。

“在泡沫时代，一个有趣的游戏是去看看一家私人公司的估值能买下多少家盈利的上市公司。”他在X上写道。

其四：并未披露今年Q3数据

Anthropic此次招股书并未披露2026年Q3的数据，由此引起了一些不满和的猜测，要求公布Q3数据的大有人在。

但实际从SEC对财务披露的要求看，10月份提交到上半年的业绩在时效方面是符合要求的。这也足以体现出，Anthropic此次IPO的特殊性和关注度是前所未有的，让很多没有投资常识的圈外人士也加入其中参与讨论。

其五：自研芯片和算力供应链的边界

相比Open AI已经发布的自研AI芯片Jalapeo，Anthropic的造芯计划仍然是犹抱琵琶半遮面。

一方面表示不自己下场造芯片，联合英伟达、谷歌、亚马逊、AMD，还搞了个MHS协议。

一方面自研的动作确实频频，收购芯片初创公司Matx，挖来前Google TPU负责人Amir Salek等。

有研究者发现，有关自研芯片相关的资料在招股说明书中却只字未提。虽然如此，各类观点依然认为不能据此就认为Anthropic没有自研芯片的计划。有观点认为，Anthropic的算力战略是内外并举，多路出击以保障算力安全，所谓的“四类芯片”，包括采购现成的，联合定制，自研芯片，自持算力中心。

虽然Anthropic并未在此次的文件中论及造芯计划，但其自己也在报告中承认：过去低估了算力需求，结果是产能受限，产品开发和上线都受了影响。

既然自己都承认了算力问题，那么继续坐视这个弱点的可能性也不大，有观点认为，对于Anthropic来说，依赖外部芯片与建设内部设计能力可以同时成立。

其六：AI写码规模扩大后如何组织工程工作

有观点认为，从Anthropic的数据来看，人工审核代码的时代已经结束。招股书显示，2026年9月，代码库贡献中超过90% 由Claude编写；截至2026年9月30日的三个月内，每位工程师日均贡献代码量超过2024年全年日均水平的45倍。

在此基础上可推断工程师已不可能逐行阅读所有新增代码，人的工作应转向更高层次的设计和控制。

此前Anthropic也曾在一篇名为《When AI builds itself》的文档中称，2026年5月合入生产环境的代码行中超过80% 可归因于Claude，今年第二季度典型工程师日均合入代码行数约为2024年的8倍。

其七：社区反应

Anthropic 招股书引发的讨论本身也成为各类讨论的热点，一些AI工具专门针对招股书引发的讨论进行分析，比如对互动量超过一定数量的观点加以分析，按情绪分，按主题分等，得出各类结论。

除了一本正经的各类分析外，调侃的观点也是层出不穷，语不惊人死不休，比如有观点称这个文件风险披露不足，因为没有直接写出AI将会导致的灾难或失业。（完）